全球今日报丨如何看待原油减产协议
洋恺宏观| 2023-05-01 14:03:24

黄金和石油,应该是受地缘政治影响最大的商品,但二者的定价机制有所不同。


(资料图片)

全球黄金储藏情况:

金价主要是存量博弈。全球已开采的黄金大约20万吨左右,由于具备收藏价值,大多以实物的形式储存。全球尚未开采的黄金储量大约5万吨左右,全球每年新开采黄金3000吨左右,对金价市场影响很有限。因此黄金的供应端是非常稳定的,主要交易的是那20万吨实物黄金。

长期来看金价围绕美国M2走势上下波动:

但黄金的需求是不稳定的,短期内受地缘政治影响,长期则取决于美联储货币政策。黄金有两种需求,一种是避险需求,另一种是抗通胀需求。历史上,苏联入侵阿富汗、伊拉克战争、俄乌战争均导致金价短期上涨,背后所体现的就是黄金的避险需求。00年代中印经济崛起、2008年美联储量化宽松、2020年美联储无限量QE均导致黄金进入超级牛市,背后所体现的是黄金的抗通胀需求。作为天然的货币,黄金和比特币一样,在一定程度可以作为美元的替代品。当美元体系出现松动的时候,金价往往会一飞冲天。

值得注意的是,黄金只能拿来抗通胀,但不能拿来抗通缩。当全球出现通货紧缩趋势的时候,金价往往会一落千丈。比如90年代末和10年代中旬就是如此。但自08年以来,欧美已经习惯用量化宽松来刺激经济,因此金价中枢明显上移。

金价是衡量美国实力的指标:

在很大程度上,黄金也是衡量美国国力的一杆秤,金价走势与美国GDP占全球比重成反比,标志着去美元化的程度。二战后全球共出现过三波去美元浪潮:

第一次是70年代,受越南泥潭影响,叠加西欧和日本经济崛起,美国GDP占全球比重从50%下降至25%,由贸易顺差转为逆差,金本位走向崩溃。在此之后,1973年和1979年石油危机使西方工业国陷入衰退,金价分别上涨4倍和3倍。

第二次是00年代,美国深陷中东战争,债务规模持续扩大,以中国为代表的新兴经济体则飞速崛起,与美国形成竞争。08年全球金融危机后,美联储被迫实施量化宽松政策,美元贬值,金价大幅攀升。

第三次是俄乌战争以来,在美国将俄罗斯剔出美元结算体系后,很多国家担心继续持有美元资产会有被冻结风险。包括中国、俄罗斯、伊朗、印尼、沙特、巴西、印度等国都在考虑绕过美元进行贸易结算,这是金价坚挺的原因之一。

相比之下,石油跟黄金的定价机制是反过来的。作为收藏品,金价是存量博弈。作为消耗品,油价是增量博弈。因为石油储存成本很高,其供应主要还是靠开采。

石油需求端主要取决于全球经济,当经济扩张时,对石油的需求量上升;当经济收缩时,对石油的需求量下降。

石油的供给端取决于地缘政治,或者说各产油国博弈的情况。因为全球原油实际开采量远低于潜在开采能力,产油国拥有大量剩余产能。以沙特为例,其潜在原油产量是1300万桶/天,但为了抬高油价,其实际产油量不到1000万桶/天。OPEC就更过分了,其潜在原油产量是3500万桶/天,实际产油量才2800万桶/天。

在某种程度上,国际原油市场类似寡头垄断。为了抬高油价,产油国倾向于适度减产,因此保留了大量剩余产能。

20世纪上半叶油价跟水一样便宜:

但在20世纪上半叶,国际原油市场属于完全竞争市场。当时美国是全球最大产油国,原油产量占全球一半。中东虽然也产油,但其石油开采权被7家西方油企控制,也就是大名鼎鼎的“石油七姐妹”。在完全竞争的格局下,油价非常低廉,哪怕是二战时期价格也比水便宜。

二战后,虽然中东国家逐渐摆脱殖民地地位,但其油田仍被“石油七姐妹”控制。为了保障西方工业生产,油价被继续压低。以至于中东国家虽然有大量油田,却无法从中获得好处,可谓是捧着金饭碗要饭。

二战后西欧能源结构变化:

廉价石油使二战后西方迎来近20年的经济高速增长期,由于油价太过便宜,煤炭资源丰富的西方倾向于用石油代替煤炭发电,毕竟当时油价比煤价低,而且一吨油的能量比一吨煤多50%。在这种背景下,西方纷纷压缩煤炭生产,大量煤炭矿井被关停,能源需求结构从以煤炭为主转向以石油为主。

这让中东国家非常不爽,从60年代开始,中东各国纷纷开启石油国有化运动,先是成立石油输出国组织(OPEC),然后以强制收购股份等方式,从西方人手里争夺石油开采权。当时恰逢世界掀起反殖民主义的浪潮,苏联又在背后助推了一把,OPEC与西方油企达成了利润五五分成的协议。

1973年,第四次中东战争爆发,西方对以色列的支持严重激怒了阿拉伯世界,它们联手对西方发动石油禁运。并在本土采取强制石油国有化的措施,大量西方控制的油田被没收,租借合同全部作废。OPEC获得了石油定价权,它们将石油产量削减17%,导致国际油价一口气上涨了4倍,第一次石油危机爆发,西方工业国严重衰退。

从70年代开始,原油定价权从“石油七姐妹”转移到“OPEC”。

石油危机对美国也有很大影响,但美国也从中看到了机会。金本位崩溃后,美元急需寻找新的锚定物,这个锚定物就是石油。与黄金不同,石油是全球工业发展的必需品和消耗品,如果美元跟石油绑定,那任何一个想要发展工业的国家,就必须获取美元。在这种背景下,美国与世界最大产油国沙特签了一个协议,沙特以美元作为石油贸易的唯一结算货币,美国则承诺保障沙特国防安全。之后,美国又跟中东其它产油国签署类似协议,全球货币体系从金本位转向“石油—美元”本位。

1979年,伊朗爆发革命,其石油出口中断,OPEC趁机进一步限产,第二次石油危机爆发,国际油价上涨3倍,全球经济再次出现滞胀。不过这一次,美国成为石油危机最大赢家,油价上涨使国际贸易对美元需求大幅上升,各国都开始大量储备美元以备不时之需。1979年—1985年,美元指数从85上升至160,确立了不可动摇的世界货币地位。

不过从80年代开始,国际油价市场从卖方市场转向买方市场。吸取了两次石油危机的教训,西方各国大力发展替代能源、推广小排量汽车(日系车正是凭借低油耗打入欧美市场)、建立石油储备、开拓新油田(比如英国北海油田),在一度程度上降低了对OPEC的石油依赖度。因此尽管80年代爆发两伊战争,使中东石油出口锐减,但并未对油价有较大冲击。

1986年,以沙特为主的海湾产油国采取新的石油政策,从限产提价变为增产保份额,试图通过压低油价来打垮竞争对手,抢占市场份额。于是沙特大量增产原油,油价跌为原来的三分之一。

苏联油气分布:

但1986年沙特石油增产的另一个目的,是为了打击苏联财政。70年代,由于发现西伯利亚油田。叠加国际油价暴涨,苏联靠石油出口创汇赚了不少钱,国际局势呈现“苏攻美守”的特点。作为应对,80年代美国出台“星球大战”计划,意图把苏联拖入军备竞赛泥潭。为了进一步打击苏联财政,美国授意沙特以“增产保额”为理由,大量增产石油,沙特石油日产量从200万桶增加至900万桶。由于油价暴跌,苏联财政收入大幅缩水,财政从盈余转向赤字。到后来,苏联连向国外购买粮食的钱都付不起了,社会出现严重物资紧缺。

为什么沙特这么配合美国呢?因为当时沙特国王法赫德是英美扶持起来的傀儡,本身就是在西方接受的教育,其执政期间(1982-2005),沙特在外交上完全倒向美国。不仅在石油政策上唯美国是瞻,在巴以问题上也袒护以色列。作为回报,美国帮他干掉诸多政敌,还向沙特出售先进武器。

沙特的石油增产让苏联元气大伤,也惹怒了伊拉克等产油国。经过两伊战争的摧残,伊拉克财政压力非常大,希望OPEC石油减产,通过抬高油价来弥补财政收入,但沙特、科威特等国则希望配合美国搞石油增产。OPEC逐渐形成以伊拉克为代表的“鹰派”和以沙特为代表的“鸽派”。

海湾战争爆发的根源,不在于主权争端,而是石油减产派与增产派的分歧:

1990年,在苏联的支持下,伊拉克入侵科威特,并对沙特发出威胁,如果沙特再不进行石油减产,伊拉克将用军事手段解决分歧。在这种背景下,国际油价从16美元/桶暴涨至41美元/桶,这让苏联看到了解决财政困难的机会。美国CPI也再次出现上涨势头,新一轮滞胀箭在弦上。

美国当然不会让苏联恢复经济,它先是稳住沙特,让沙特释放所有的石油剩余产能以代替伊拉克和科威特石油缺口,油价高位回落。之后,美国又以联合国名义向中东派遣多国部队,对伊拉克发动军事打击,海湾战争爆发。凭借高科技武器和体系化作战,萨达姆政权被轻易击败,油价跌落至战前水平,美国通胀触顶回落。

海湾战争不仅在军事上打垮了伊拉克,也在财政上打垮了苏联。苏联试图通过高油价来填补财政窟窿的计划失败。不久之后,苏联解体。70年代苏联凭借高油价达到了国力巅峰,80年代又因为低油价而走向衰败。可谓成也石油、败也石油。

90年代,美国国势如日中天,经济异常繁荣,对海湾产油国的控制力进一步增强。为了降低生产成本,也为了进一步打击新生的俄罗斯,美国授意OPEC继续压低油价,中东迎来油井钻探热潮,累计增产原油500万桶/日,油价长期处于20美元/桶的低位。中东产油国财政收入大幅下降,纷纷叫苦不迭,但谁也不敢贸然减产,毕竟有萨达姆的前车之鉴。

全球原油供求走势:

但到了00年代,石油却进入超级牛市,油价从2001年底的19美元/桶暴涨至2008年的147美元/桶,翻了8倍,海湾产油国赚得盆满体钵,沙特王室笑得嘴都合不拢了。西方将00年代油价暴涨归咎为中印经济崛起带来的石油需求量上升,但事实却并非如此。

00年代原油牛市的根源在于OPEC减产,供给端而非需求端才是油价暴涨的原因。可以发现,00年代和90年代的原油消费量增速相差不大,00年代和10年代的原油消费量增速相差也不大,需求端扩张的幅度保持稳定。真正波动大的是供给端。

2001年底,中国正式加入WTO。巧的是,就在同一时间,OPEC时隔多年首次宣布限产。而且自此之后,OPEC以“减产保价”为由,多次发动石油减产,不断哄抬国际油价,仅2002年就减产200万桶/日,以至于00年代国际原油市场出现明显供应缺口。再加上原油期货的杠杆作用,国际油价接连翻倍,发展中国家工业化成本大幅攀升。

事实上,00年代以中国为代表的新兴经济体进入高速增长期,为了给这些国家设障碍,美国一改90年代的政策,默许OPEC国家大幅减产石油,以至于国际油价一飞冲天。00年代中国经常出现“猪油共振”现象,猪周期和高油价同时撞上,导致通胀居高不下,为宏观调控带来很大困难。

页岩油革命后美国成为全球最大产油国:

2010年后,国际原油市场出现新变化,美国页岩油开始崛起。美国有大量页岩油储备,而且页岩油的开采周期很短,仅需2年多就能打井钻油,耗时比传统原油短一半。页岩油的缺点在于成本较高,最开始生产成本是60美元/桶,随着技术进步,成本逐渐下降至45美元/桶。凭借大量页岩油钻探,美国一跃成为全球最大产油国,从石油进口转向石油出口。

页岩油革命后,OPEC逐渐失去了国际原油定价权。在页岩油革命前,OPEC占全球原油供应的40%,可以通过减产来抬高油价。每当全球经济复苏的时候,OPEC就实施原油减产,大肆哄抬油价,弄得发展中国家苦不堪言。但随着美国页岩油产量增加,OPEC的市场份额被挤压。每当OPEC减产的时候,美国页岩油企业就会选择增产,填补OPEC石油缺口。这样一来,OPEC石油减产相当于给美国页岩油企业做了嫁妆,把市场份额白白让出。

2014年,克里米亚危机爆发。为了打击俄罗斯经济,在美国的要求下,沙特以“降价保份额”为由推行石油增产,油价从2014年的114美元/桶暴跌至2016年的28美元/桶。结果俄罗斯没怎么被打击到,沙特自己先扛不住了。虽然沙特产油成本是10美元/桶,俄罗斯是25美元/桶,但架不住沙特有几千个王子要供养,财政支出压力更大。如果考虑到沙特王室的挥霍,沙特能接受的油价盈亏平衡线是80美元/桶(俄罗斯是60美元/桶),低于这个价格沙特财政就会入不敷出。

低油价使沙特出现严重财政危机,这沉重打击了沙特国内的亲美势力。在这种背景下,2017年沙特王储小萨勒曼得以登上历史舞台。为了缓解财政压力,他通过反腐等手段收缴大量王室成员非法资产,一共追缴了3000亿美元。当然靠这个只能解一时之急,要想增加国库收入,还是只能把油价抬上去。

2016年,沙特一改亲美政策,拉拢俄罗斯、哈萨克斯坦等国组建OPEC+,决定联手限产,希望能回到高油价时代。沙特的理想是丰满的,但现实却是骨感的。2016年—2019年期间, OPEC+出台多轮原油减产协议,但由于俄罗斯这个国家不太讲信用,经常违背协议偷偷增产,导致减产效果大打折扣。

不仅如此,2016-2019年期间OPEC+的减产协议,最大的受益者是美国页岩油企业。这一时期OPEC石油减产300万桶/日,但美国页岩油企业产能却增加了500万桶/日,从OPEC手里抢占大量市场,这进一步激化了沙特与美国的矛盾。

在特朗普时期,国际原油市场形成了美、俄、沙特三足鼎立的局面,谁也奈何不了谁。沙特虽然想通过减产来哄抬油价,但美俄都会通过增产来破坏这一效果。页岩油企业限死了油价反弹空间,使国际油价长期维持在80美元/桶以下,沙特也被迫勒紧裤腰带过日子。

2020年新冠疫情爆发,全球经济陷入萧条,对原油的需求大幅收缩。这给沙特看到了扳倒美国页岩油企业的机会,沙特和俄罗斯搞起了默契,故意拖着不减产,使油价跌至18美元/桶的历史低位。在持续低油价的冲击下,美国页岩油企业元气大伤,很多公司倒闭,其余的靠借债才得以存续。

真正给美国页岩油企业致命一击的,是2020年美国大选。支持旧能源的特朗普下台,使页岩油企业失去了宽松的政策环境。拜登上任后,在能源领域主要干了三件事,彻底改变了国际原油供给格局:

1、大力发展新能源,淘汰旧能源。这使美国页岩油厂商对化石能源前景非常担忧,它们选择压缩资本开支,在财务上更重视利润而非营收;

2、挑唆俄乌战争,对俄罗斯发动史无前例的经济制裁,联合欧洲将俄罗斯剔出国际原油供应体系,并对俄罗斯石油成品进行限价,使全球石油供应缺口大幅增加;

3、进一步撤出中东,在意识形态上敲打沙特,使美沙关系进一步恶化。对伊朗极限施压,导致伊核协议谈判破裂,伊朗未能重返国际原油市场。

这使国际能源市场供应格局从美、俄、沙三足鼎立,变为沙特一家独大,国际原油市场定价权重新转移到OPEC手中,OPEC又可以像00年代那样,通过石油减产来操纵油价。

这就是为什么俄乌战争以来油价居高不下的原因。美国页岩油企业受制于拜登新能源政策,俄罗斯原油又被踢出西方市场,OPEC曾经的两大对手都被拜登逐一打倒。虽然拜登对沙特威逼利诱,希望其像海湾战争那样,通过释放剩余产能来填补俄油缺口。但与90年代不同,随着中国崛起,美国已不再一家独大,对中东的影响力日益下降,沙特从一边倒的亲美转向在中美之间骑墙,在能源政策上走向独立自主。

今年以来,随着欧美经济收缩,国际油价好不容易出现下跌势头。但在沙特的牵头下,OPEC+却一反常态,在4月初推出了新一轮原油减产协议,重新把油价拉上去,也进一步加剧了美国通胀难题。

沙特敢这么干是有底气的,今年3月,在中国的调停下,沙特和伊朗恢复外交关系,也门内战即将告一段落,沙特国防压力骤减。不仅如此,如今美国将主要精力拿来对付中国,对OPEC+的减产只能睁一只眼闭一只眼,沙特在面对美国时不必再像以前那样忍气吞声。

降低通胀是拜登任内最重要的事宜之一,关系到他能不能赢得2024年总统大选。说来也是讽刺,真正能帮美国压低通胀的,反而是拜登最讨厌的页岩油和俄罗斯,这两个恰恰是拜登上任后的重点打击对象。失去制衡后的OPEC,垄断了国际原油供应,可以轻易把油价抬到很高的位置。

未来几年,OPEC主导油价是大势所趋,除非发生以下情况之一:

1、2024年共和党赢得美国大选,重新出台支持传统能源的政策,鼓励页岩油企业扩产;

2、俄乌战争结束,西方停止对俄经济制裁,重新恢复从俄罗斯进口能源;

3、美国在沙特发动政变,推翻萨勒曼父子统治,扶持亲美国王。

如果以上三点没有发生,那原油供应主导权将回到OPEC手中,我们很难再看到持续性的低油价。哪怕经济衰退,OPEC也可以通过原油减产来延缓油价下跌速度,油价中枢或长期维持在70美元/桶以上。

石油供应一直是大国博弈的关键战场,如果说衡量美国国力的指标是金价,那衡量苏俄国力的指标就是油价(美国最大出口品是美元,其国力与金价成反比;苏俄最大出口品是石油,其国力与油价成正比)。70年代OPEC敢对西方发动能源禁运,是借助了苏联的支持。80年代苏联走向衰败后,OPEC也逐渐失去了与美国议价的能力,海湾战争则让OPEC彻底沦为美国提线木偶。美国想打击俄罗斯的时候,OPEC就得增产;美国想限制中印的时候,OPEC才能减产。如今,随着中国在中东影响力上升,以及美军撤离中东,OPEC的独立性明显上升,有重回70年代的趋势。正如冷战期间美苏在中东的斗争一样,未来中美在中东预计也会围绕能源和巴以问题展开激烈博弈。

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廖玉涵
04-30