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公司为磷酸铁锂正极龙头企业。公司自成立之初就致力于纳米磷酸铁锂材料开发与产业化，受益于新能源汽车与储能行业快速增长，公司营业收入实现快速增长。2022 年，公司实现营收225.6 亿元，同比增长355.3%；实现归母净利润23.8 亿元，同比增长188.4%；实现扣非净利润23.2 亿元，同比增长191.7%。2023Q1，公司实现营收49.4 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利润-7.2 亿元，同比下降194.2%；实现扣非净利润-7.4 亿元，同比下降197.4%。

储能+新能源汽车双轮驱动，磷酸铁锂行业需求快速增长。随着CTP 技术的应用以及上游碳酸锂原料价格高企，2022 年全年磷酸铁锂动力电池装机占比达62.4%，同比增长10.7pcts。磷酸铁锂电池作为电化学储能电池的主要形式，有望受益储能需求快速增长。我们预计2022 年-2025 年，全球磷酸铁锂正极材料需求量将从82 万吨提升至232 万吨，CAGR 达42%。此外，在下游行业需求的快速增长下，国内铁锂龙头与化工企业也正加快磷酸铁锂正极的产能扩张。

液相法铸就技术护城河，铁锂正极产能储备丰富。公司为行业内采用液相法路线制备磷酸铁锂正极的头部企业，在铁锂正极材料产品性能、生产成本、能耗方面相较于固相法企业而言更加具备优势。公司选择充分市场化服务优质大客户的战略，与宁德时代、亿纬锂能等动力电池龙头企业进行深度合作，有望受益动力电池行业增长红利。公司产能储备丰富，2022 年达成磷酸铁锂正极产能26.5 万吨，2025 年远期规划铁锂正极材料产能78.5 万吨，产能逐步释放有望带动盈利提升。

前瞻布局磷酸锰铁锂与补锂剂，成就公司第二增长极。磷酸锰铁锂为磷酸铁锂材料升级版本，相较于磷酸铁锂正极具备能量密度与低温性能优势，随着磷酸锰铁锂制备工艺与改性技术持续优化，2023 年或将为磷酸锰铁锂产业化元年。公司在磷酸锰铁锂材料技术环节布局多年，并积极推进磷酸锰铁锂正极材料产业化，已规划磷酸锰铁锂产能55 万吨，其中曲靖11万吨项目已经投产，预计2023 年第二季度逐步达产。同时，公司补锂剂目前已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度行业领先。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入分别为237/304/375 亿元，同比增速为5.3%/28.2%/23.2%；归母净利润分别为8.0/27.9/35.5 亿元，同比增速为-66.3%/248.3%/27.0%。以5 月12 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为36.5x/10.5x/8.3x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期，下游市场增长不及预期，原材料价格波动风险，模型测算风险。