跌宕起伏的2022年落下帷幕，先后经历“企稳-4月一次探底-反弹-10月二次探底-弱复苏”的经济发展路径。纵观2022年疫情依然是最大的不确定性且延续至Q4，外需滑落、内需乏力；不过中央及时调整防疫措施、地产供需两端释放利好，中央经济工作会议以及各部委2023年工作会议也都将扩刺激内需作为重点任务。在此之下市场情绪和预期极大改善，估值修复行情带动市场出现“W”型反弹。

而近期A股也迎来了上市公司2022年报密集披露期。业绩预增逐渐成为市场的博弈主线，按照以往经验，在市场开始反弹并且没有绝对主线的阶段，业绩超预期的公司更容易受到资金关注。而且年报季一般长达4个月，只要踩对板块，不管是从广度还是深度都能获得不错的收益。

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所以我们不妨从已经披露的相关数据中寻找答案，看看能否挖掘出把握年报行情的逻辑和策略。

公开信息显示，截止2023年1月15日（下同），已披露业绩预告的公司约有320家，占A股上市公司6%左右，已初具代表性。

其中业绩预增公司（包括略增、续盈、预增，数据取预告净利润同比增长上下限均值，下同）合计218家，同比扭亏的公司22家。但是依旧有78家公司同比增速为负。本次公布业绩预告公司的净利润同比增长均值为98.92%。

从行业数量来看，制造业中业绩预增的公司数量最多，达34家，在预增公司中占比15.7%，进一步凸显我国制造业处于持续发展中，同时也可以反映出我国2022年为实现稳增长在制造业方面的工作实物量有效达成，推动行业回暖向好；TMT行业次之，有31家，是唯二超过30家的行业；随后是化工行业26家，医药生物板块23家，消费22家，信创23家，新能源17家，地产金融15家，传统资源、军工及消费电子都在5家左右，其余行业公司共10家。

从业绩预增的“纯度”上看，新能源领跑全行业，披露的20家公司中有17家预增，比重达到85%。化工表现同样不错，业绩预增公司占比超过81%，与Q3表现一致；制造业与传统资源分列第三、第四，业绩预增公司占比都超过75%；地产金融表现相对偏弱，是唯一业绩预增公司占比不到50%的行业，这也同2022年度的实际感受一致；其余行业均在60%左右。

从业绩增幅上看，增长率top10公司行业分布比较均匀，并无绝对的优势行业，其中传统资源、TMT、制造各占两席，地产金融、消费、国防军工、信创各占一席。增速在0%-50%的公司有74家，50%~100%之间的公司67家，100~200%的公司有39家，200%~500%的公司21家，500%~1000%有6家，1000%以上有4家。而暂时为年报业绩预增王的吉翔股份则是唯一破20倍的公司，达到了26倍，剩余几家增速较快的公司在15倍左右。除此之外，在预增公司中还有5家公司增速为负。

从所属概念来看，2022年成长风格总体要优于价值风格。从预增公司数量上看科创领域较多，业绩跨度较大，包括TMT、医药、信创、新能源、消费电子在内合计98家公司，但是仅有31%的公司业绩翻倍，并没有延续前三季度的强势，其中国防军工“翻倍率”最高但也仅40%，消费电子最低只有20%；传统资源领域公司“翻倍率”最高，也是唯一突破80%的行业，而且包含了增速超过26倍的吉翔股份；此外，地产金融行业表现较好，不仅有增速第二的电子城，而且其业绩“翻倍率”也稳居所有行业的TOP3，达到了40%。

上述统计，或许可以给我们带来一些启示。

年初至今，A股先后经历两轮历时4个月的下跌，对投资者的风险偏好、投资信心造成了极大的打击，而纵观2022年A股也并没能收复失地。从国内来看，困扰全行业的依旧是疫情以及处于困境的地产，国内经济处于弱复苏，极度悲观下催生了“超额储蓄”。从国外来看，全球衰退预期、地缘政治冲突愈演愈烈，不仅产业链受损，也压制了外需，大宗商品出现分化，通胀与通缩共存。所以全A以及非金融Q4以及全年盈利情况可能延续年初以来的相对弱势。

在具体布局策略方面，结合年报整体来看，大部分领域表现都偏负面，所以只能从中筛选可能有超预期表现的行业。

上游资源型企业在全年保持强势，业绩比较稳定。具体来看，煤炭方面上半年在印尼限制煤炭出口、俄乌冲突等海外因素影响下叠加国内需求回升煤价中枢一度上扬至1600元/吨，下半年受天气、疫情的扰动以及冬储需求煤价再次走高，煤炭刚性需求仍存；有色金属方面去年受到全球流动性由紧到松、欧洲能源危机、新能源产业的发展等几方面的共振，价格处于高位震荡；原油价格在2022年呈现倒“V”走势，全年振幅超过80%，年初在地缘政治、消费韧性加持下走势强劲，但下半年衰退逻辑下宏观面利空出现“旺季不旺”的情况，不过OPEC通过减产对冲，临近年底油价基本回到年初水平，但也对油企贡献颇多。

与此同时，部分行业盈利可能迎来反转。钢材在2022年受下游需求转弱影响价格大幅向下调整，但是国内钢材企业近几年盈利状况较好，资产负债率情况相比2015年有明显改善，资本开支极为审慎，在抗风险方面能力较强，而在国家政策下基建、机械、汽车等领域用钢相对有保障，一定程度上对冲房地产的减量，可能会略微超出预期；电力、养殖业受2021Q4亏损拖累，形成“业绩坑”，但是在2022年电价、猪价等均出现过高峰，受益于价格反转，这两类企业在2022年盈利和现金流可能出现明显改善，同比增长可能较多，具体业绩有望超预期的领域包括生猪养殖、动保及饲料和制种业。

然而从另一个角度看，虽然2022年部分行业及公司的增长幅度仍然表现抢眼，但大部分板块的盈利预期在下修。根据Wind一致盈利预期，从11月以来分行业盈利预测调整中位数分布中，接近80%的行业为负，包括钢铁、交运、消费者服务、电子都低于5%，化工、制造、部分消费、上游资源品和金融地产等板块也低于0。而即便在2023年初，地产、钢铁、建材、纺织服饰、电子的盈利预期依然在-10%以下，在布局时需要多加留意。

话说回来，需要注意的是并非年报预增幅度越高越好，我们应该关注业绩大幅增长主要是来自于主营向好或是别的手段。当然更重要的还是要了解公司未来的业绩能否继续增长，能否撑得起现在或未来的股价，只有未来业绩继续高增长的公司，股价才有进一步上升的空间。所以除了年报业绩预增这条暗线外，还有以下两个投资方向可以重点关注：

一是持续得到政策利好催化且风险逐渐化解，数据有所改善的地产金融链。2022年大金融板块经历了比较难过的一年，但是从10月份开始，地产政策持续宽松。随着保交楼、“三支箭”等供给侧政策陆续出台落地，降准降息以及差别化信贷支持减轻资金方的压力，供需两端都迎来解绑。作为稳增长的重要一环，市场对金融和地产等领域政策预期仍高。所以虽然房地产开发板块整体业绩低于预期，但是2022年处于房企压力的集中释放期，23-24年或有望迎来业绩拐点。随着居民购房意愿的恢复，政策效果也会逐渐显现。

二是疫后反弹确定性高且当前处于估值底部的泛消费领域。2022年受到疫情的影响，几乎所有消费领域都在萎缩，尤其是线下聚集性消费场景，包括商贸零售、餐饮、酒旅、药店、就诊服务、机场航运等等，所以市场整体对这些领域的业绩预期不高。但是随着防疫政策的优化，下游泛消费领域内有较多细分领域业绩展望偏向正面。其中食饮类供需两端都在向好、医疗健康方面药房和中药可能会受益于新冠而超出预期、酒店餐饮随疫情冲击消退迎来边际复苏、农业得益于粮食及畜禽价格上行支撑企业利润等等。多方预期回暖下，该领域具备中长期的投资价值。

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑、见习研究员宋增振。