高增信贷利好基建、建材、交运等复苏主线；另一方面，受益于流动性改善的科技成长类标的，如计算机、军工、医药等具备表现机会。

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最新金融数据显示，1月份信贷超预期且结构不差，整体看目前仍处在政策发力期，市场流动性依然相对宽松。同时，上一周有10只公募基金宣告成立，合计募集103.5亿份，环比增长2.6倍。基金发行回暖，有望成为下一阶段增量资金的来源。

信贷、基金新发回暖助力流动性

海外加息短期仍有压力

上周五盘后央行披露的数据显示，1月人民币贷款增加4.9万亿元，高于预期的4.08万亿元，同比多增9227亿元，明显好于季节性，创下历史新高；新增社融5.98万亿元，高于预期的5.68万亿元，同样好于近三年同期。这一数值为历史次高水平。

1月份信贷数据超预期且结构不差，随着全国疫情高峰逐步过去，经济修复趋势明确，企业融资需求逐步回暖。1月非金融企业贷款新增4.68万亿元，同比多增高达1.32万亿元；其中企业中长期贷款增长最为强劲，同比多增1.4万亿，是有史以来最高水平，背后主要是基建、制造业发力。目前其仍处在政策发力期，市场流动性依然相对宽松。

此外，近期可以观察到公募基金新发回暖。上周基金发行规模回到百亿水平，基金开募数量持续增多。数据显示，当周有10只基金成立，共募集103.5亿份，环比增长2.6倍。这部分新发基金份额的提升，有望成为下一阶段增量资金的来源。

比较而言，海外加息短期仍有压力。美国1月CPI同比增加6.4%，前值6.5%，市场预期为6.2%；核心CPI同比增5.6%，前值5.7%，市场预期为5.5%。1月PPI同比增长6%，较上月的6.2%有所回落，但远高于预期的5.4%。

1月美国通胀全面超预期，可能会推动市场预期。美联储持续收紧货币，本轮加息终点可能继续后移。此外，市场预期的年底降息时间和幅度还有待进一步确认。最新披露的美国1月零售销售环比公布值3%，远超预期的2%及前值的-1.1%，考虑到此前非农就业数据强劲，均反映出美国经济的韧性。市场普遍认可年内美国通胀回落，且经济软着陆预期强化，年底确实有一定降息概率。

但在当前通胀回落的趋势下，市场预期“抢跑”较多，计入较多降息预期会使得市场环境提前转向过于宽松，迫使美联储近期频繁鹰派发言来纠偏，导致美股、美债等资产价格出现波动。对于港股来说，第一轮估值修复行情也可能暂时结束，但短期调整不改全年维度看好。

A股方面，虽然一定程度上也会受到海外加息的压力，但防疫政策优化和稳增长继续发力，经济和企业盈利修复动能较强，叠加内部流动性宽裕，本身还是存在结构性机会。

经济复苏及科技成长主线具备相对优势

1月企业中长期信贷放量，而1月制造业PMI数据为50.1%，环比提升3.1个百分点，供需两端明显改善；另据Mysteel不完全统计，1月全国各地共开工11635个项目，环比增长189.5%，总投资额约93819.2亿元，环比增长243.7%，同比增长93.0%，这些数据也反映基建、制造业发力。

尤其是当前地产行业仍然面临供需双弱的局面，从疫情中实现复苏的态势，还没有足够的数据支撑。居民过去三年收入和预期受损的大背景下，即便当前大幅调整土地和地产政策，短期内信心的恢复较难实现，基建投资是各省开年后稳增长的主要关注点。

此外，交运也是复苏主线之一，高频数据显示，行业处在持续修复的进程中。根据携程网数据，上周国内主要航线票价（不含燃油附加费）为0.78元/客公里，环比增加20.1%，较2019年同期增加10%。

随着中国公民入境阳性检出率保持较低水平，2月第二周，韩国、日本、印度纷纷放松中国公民入境政策。2023年春季至暑期，将有望迎来航空需求的全面爆发。2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性或将充分显现。

另一方面，大超预期的信贷、M2高增速，以及新发基金的回暖，利好受益于流动性的科技成长风格，当前计算机、军工、医药等景气预期较强。

计算机、软件行业正面临党政信创深化、行业信创开启的发展契机，又有AIGC、数字经济等概念催化。下游需求逐步改善，以及2022年低基数效应下，板块2023年整体业绩有望迎来明显改善。但也要注意，板块积累了较大涨幅，短期存在一定获利了结压力，可以考虑等待调整后分批布局。

此外，军工行业近期资本运作趋于活跃，包括中航电测拟收购成飞集团100%股权，中航电子吸收合并中航机电等。板块各类资本运作加速，上市公司资产质量和经营质量有望持续提升。业绩方面，板块多家上市公司披露2022年业绩预告，核心企业预告业绩增速平均达35%以上，表明行业保持较高景气度。

与此同时，医药行业近期2022年医保目录调整结果落地，本次总体成功率创近几年新高，谈判和竞价新准入的药品价格平均降幅与去年基本持平，政策趋于稳定。伴随着新冠肺炎感染纳入“乙类乙管”以及国产新冠口服药获批上市，新冠疫情对医疗消费的影响将逐步弱化，常规诊疗需求有望持续恢复，利好疫后复苏的投资机会，如创新药、医学检测、血制品等。

（作者系国泰基金量化投资部总监。本文已刊发于2月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖推荐。）