全球即时:上海银行(601229):盈利平稳 拨备支撑
中信证券股份有限公司| 2023-05-04 17:42:51


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上海银行“精品银行”战略愿景清晰,持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能,有望为公司注入新发展动能。维持公司“增持”评级。

事项:上海银行发布2022 年年报及2023 年一季报,2022 年营业收入和归母净利润分别同比增长-5.5%和+1.1%,2023 年一季度营业收入和归母净利润分别同比增长-7.1%和+3.3%,一季度不良率季度环比持平于1.25%。

年报主要指标与业绩快报一致,一季度盈利增速小幅提升。一季度公司归母净利润同比+3.3%(2022 年全年为+1.1%),拆解来看:1)收入端仍有拖累,一季度营业收入同比-7.1%(2022 年全年-5.5%),息差原因带来的利息净收入走低仍为主要影响因素;2)支出端总体稳定,一季度公司成本收入比同比提高0.22pct 至22.48%,成本控制效果进一步夯实;拨备方面,一季度公司减值计提同比-34.9%(2022 年全年为-18.4%),拨备因素成为盈利增长改善的重要驱动因素。

一季度息差边际企稳,基数原因致利息净收入仍有拖累。一季度公司利息净收入同比-11.7%(2022 年全年-6.0%),量价拆分来看:1)规模扩张总体平稳,22Q4 与23Q1 公司总资产环比增幅分别为3.2%/0.1%,小幅低于上年同期水平,公司资产配置主要锚定信贷资产与债券投资。2)一季度息差水平有所企稳,2022年公司所披露净息差为1.54%,期初期末平均法来看,23Q1 公司净息差运行边际企稳,预计资产端收益率企稳或为主要原因。

中收增速有待改善,其他非息项目表现较好。一季度公司非息收入同比+4.6%(2022 年全年同比-4.3%),具体拆分来看:1)手续费及佣金净收入同比-15.7%(2022 年全年同比-28.2%),受市场因素影响,预计代理业务收入等零售类收入仍然相对偏弱;2)其他非息收入同比+25.6%(2022 年同比+27.8%),近两个季度公允价值变动收益同比均有正向增长,在去年四季度债券市场波动背景下难能可贵。

账面资产质量与拨备水平保持总体稳定。截至一季度末,公司不良贷款率连续6个季度持平于1.25%水平,近两个季度关注贷款率为1.64%/1.77%(分别环比-0.16pct/+0.14pct),资产质量总体保持平稳运行趋势。从年报披露行业不良率情况看,去年下半年公司资产质量呈现“对公平稳,零售改善”的运行趋势。

拨备方面,一季度公司减值计提同比-34.9%(2022 年全年为-18.4%),拨备因素成为公司盈利增长改善的重要驱动因素,一季度公司拨备覆盖率水平小幅下降4.8pct 至286.8%。

风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

投资建议:上海银行“精品银行”战略愿景清晰,持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能,有望为公司注入新发展动能。考虑到公司较为审慎的经营展业和业务布局,小幅调整公司2023 年EPS 预测至1.57 元(原预测为1.75 元),同时新增2024/25 年EPS 预测为1.67 元/1.82 元,当前公司股价对应2023 年0.41x PB。结合三阶段股利折现模型(DDM),给予公司目标估值0.53x PB(2023 年),对应目标价7.50 元。维持公司“增持”评级。

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