本文为《全球科创观察》2023年第2期中“深度观察”的内容。本期全部内容可点此查看。

核心要点

在2022年科技公司估值平均暴跌80%之后，私募股权公司现在可以以低廉的价格收购这些公司的股份，这对私募股权公司来讲无疑是一个好事情。

2022年12月，私募股权巨头Thoma Bravo公司同意以80亿美元的价格收购软件制造商Coupa。Coupa是一家企业成本管理软件公司，其股票价格在2022年下跌了60%。

(资料图片)

总体而言，2022年投资者大多时候处于观望状态。根据安永的数据，第三季度私募股权交易数量环比第二季度下降了55%。投资银行家将经济放缓归咎于杠杆融资市场的动荡，以及董事会和大股东不愿以较低的估值出售持有的股份。

RBC Capital Markets公司的技术投资银行业务全球主管柯克·卡卢迪斯（Kirk Kaludis）表示：“很多阻碍来自于卖方不切实际的估值预期。”例如，在有人透露Vista Equity Partners公司想要收购Coupa之后，Coupa公司的最大股东公开表示将反对任何低估公司价值的交易，而最终Coupa公司以更高的估值被收购了。加拿大皇家银行美国技术银行部主管杰森·古兰迪阿诺（Jason Gurandiano）表示，卖家越来越愿意接受更低的报价，公司实控人开始主动参与到被收购活动中来，尤其是认为未来几年前景不乐观的创始人，他们会考虑是今天以较低的估值出售，或者持有几年，然后估值面临更大程度被低估的风险。

买方方面，私募股权公司坐拥超过2.5万亿美元的资金。Thoma Bravo公司本月早些时候宣布，在收购了软件公司Anaplan、ForgeRock、Ping Identity和SailPoint Technologies之后，它已经完成了总额超过324亿美元的大规模收购基金的筹资。

银行家建议私募股权公司迅速采取行动。市场研究公司Cyndx的创始人兼首席执行官詹姆斯·麦克维（James McVeigh）表示，如果私募股权公司现在不抓紧进行收购，2023年下半年标的公司的估值可能会有所回升。

那么哪些公司可能会出现在私募股权公司的收购目标清单上呢？Cyndx公司最近推出了一种新的公司估值工具，分析了最有可能被收购的目标。Cyndx公司的名单建立在银行家和收购公司最关注的几个标准之上：

1.可靠的收入。私募股权公司需要稳定的现金流来偿还债务，这排除了许多收入来源波动较大的科技公司。因此SaaS公司很受投资者青睐，它们与客户签订了订阅和其他长期合同，即使在经济衰退期间，这些客户也依赖它们来经营业务，收入较为稳定。

2.市值在10亿至100亿美元之间。根据贝恩公司统计，2021年的私募股权交易的平均金额为11亿美元。当然，市场上也存在着更大额的杠杆收购交易，例如Twitter。

3.股价在2022年下跌超过30%。2022年纳斯达克指数下跌约20%，而许多SaaS提供商的跌幅远不止于此。

4. 2023年有望盈利。如果私募股权公司准备增发更多债务，就必须确保收购的企业盈利并使用这些现金来偿还贷款。

以下是34家在2023年可能被收购的科技公司，排名按照12月3日的企业估值从小到大排列，如图1所示。一家公司的企业价值包括其市值、债务以及公司账户里的现金及等价物等。EBITDA是税息折旧及摊销前利润，是衡量公司盈利能力的常用指标。EV是公司股权价值。（EV/EBITDA值低于10通常被认为是健康的，尽管科技公司的比率通常高得多，因为投资者愿意为未来的增长预期支付更多费用。）

图1：2023年最可能被收购的34家科技公司概览

NCR公司

NCR Corporation是一家帮助餐馆、零售商和银行经营业务的公司，2022年的整体表现并不乐观。该公司的股价在2022年下跌了40%以上，公开市场对整个公司的估值略高于其2023年的预期收入。此外，NCR的杠杆率相当高，负债为57亿美元，相对的现金流却只有7.36亿美元。华尔街预计该公司2023年的收入将同比增长3.2%。

Synaptics公司

Synaptics是人机界面硬件、软件、通信技术（如触摸板或生物识别技术等）的开发商。该公司2022年股价下跌超过64%，预计2023年收入将同比下降近3%。

SolarWinds公司

SolarWinds主营业务是开发软件来帮助企业管理企业网络。SolarWinds自从上市后步履艰难，其股价自2018年在纽约证券交易所上市以来已下跌50%，其中2022年全年跌幅超过40%。SolarWinds现在的企业价值刚刚超过25亿美元，私募股权公司可以负担得起，而私募股权公司也可能会被其4.93亿美元的自有现金所吸引。

F5公司

F5提供应用程序安全、多云管理和在线欺诈预防产品和服务。该公司是最有可能被收购的企业之一。该公司自1999年就成功上市，而且规模相对较大，企业价值接近90亿美元。随着2022年股价下跌近40%，该公司估值最终可能低至足以吸引私募股权公司买家的兴趣，而这些买家也可能会喜欢其稳健的资产负债表。

TaskUs公司

外包公司TaskUs于2021年6月成功IPO，股价在短期内上涨26%。然而，该公司的市值随后缩水了近一半。据华尔街估计，2023年该公司收入预计仅增长6.6%。

EverCommerce公司

作为2021年上市的公司，EverCommerce经历了艰难的一年，其股价自2021年7月上市以来下跌了60%以上。但该公司为50万中小企业提供SaaS，该业务持久且不断增长。该公司背负着超过50亿美元的负债，华尔街分析师预计其2023年收入将增长12.4%。

R1 RCM公司

R1 RCM为医疗保健公司提供财务工具。尽管2022年股价下跌60%，导致该公司的预期市销率低于3，但华尔街预计该公司2023年的销售额将增长近30%，这使其成为一个对于私募股权公司很有吸引力的标的。

Perficient公司

数字咨询公司Perficient近年来一直是积极的收购者，收购了其他咨询公司，如Inflection Point公司和Ameex Technologies公司。不过，随着2022年股价下跌45%，它可能很快就会成为被收购的一方。Perficient的市值为26亿美元，其预期市销率为3倍，预计2023年的销售额增速将略低于10%。

E2Open公司

E2Open最初于2012年7月进入公开市场，然后在2015年被Insight Venture Partners公司私有化退市。2021年2月，这家供应链管理公司通过特殊目的公司（SPAC）第二次上市。现在，E2Open可能再次成为一家私营公司，因为该公司的股价在2022年下跌了近50%，负债超过10亿美元，而现金流仅为1.15亿美元。

RingCentral公司

RingCentral与Zoom类似，不同之处在于它专注于音频，提供基于云的商务电话系统，可以传递团队消息、视频会议和电话。两家公司的股价在过去一年都遭受重创，RingCentral的股价下跌了约80%，市值约为39亿美元。RingCentral似乎有兴趣自己成为收购方，因为市场一直在热议它收购其竞争对手8x8的可能性。

Alarm.com公司

Alarm.com提供远程控制、家庭自动化和监控服务。该公司的股票2022年下跌了37%，目前的预期市销率不到3倍。华尔街预计Alarm.com的销售额在2023年将增长3.8%，由于该公司仍然处于盈利状态，使其成为私募股权公司的潜在目标。

Informatica公司

Permira和加拿大政府养老基金于2015年将企业云数据管理平台Informatica私有化退市。该公司于2021年10月再次上市，随着2022年股价下跌一半，它可能会随时准备再次被私人收购。该公司2021年实现营收14.4亿美元，比2020年增长9%。到2023年，预计销售额将增长9.2%。Informatica发言人表示，该公司将继续专注于扩大其云客户群，并成为云数据管理领域的市场领导者。

DigitalOcean公司

DigitalOcean为企业提供云计算服务。该公司2022年的股价下跌了66%，目前的预期市销率是5.4倍。然而，DigitalOcean的EBITDA为正，预计2023年销售额将以近30%的速度增长。

Momentive公司

客户体验公司Momentive（最初称为SurveyMonkey）度过了非常重要的一年。2021 年底，客户服务公司Zendesk宣布收购Momentive，但2022年2月，Momentive的股东拒绝了拟议的收购。自那以后，Momentive的股价较一年前暴跌60%，而该公司2023年的收入预计仅增长8.3%。Momentive失败的收购教训和较低的股价可能为投机的私募股权公司提供机会。

Squarespace公司

网站建设者Squarespace于2021年5月以66亿美元的市值上市。从那以后，该公司的股票表现不佳，市值跌至30亿美元。私募股权公司可能会因其较好的EBITDA而被该公司吸引，尽管其销售额增速正在放缓。华尔街预计，该公司2023年销售收入将增长10.5%。

Cvent公司

Cvent提供用于活动管理、营销和与会者参与的软件。它于2013年首次上市，共筹资1.35亿美元。三年后，它被Vista Equity Partners以16.5亿美元的价格私有化退市，并于2021年年底通过特殊目的公司再次上市。自此之后，其股价已下跌近40%。它可能很快会面临第三次私有化。

Twilio公司

Twilio销售用于拨打和接听电话的可编程通信工具，在下调第四季度业绩指引后，其股价在11月暴跌34%。该股2022年下跌超过80%，Twilio的企业价值仅为64亿美元。私募股权买家可能会被该公司原始的资产负债表所吸引，该公司拥有超过40亿美元的现金，而负债则不到10亿美元。

Five9公司

Five9是一家基于云的呼叫中心软件供应商，超过2,500名客户使用该软件进行销售、营销和客户服务。2021年，Five9的股东拒绝了Zoom以147亿美元收购该公司的出价，但由于市值较一年前减半且预计2023年收入将大幅增长16.5%，Five9可能会成为被收购目标。

Everbridge公司

提供个人安全和业务连续性应用程序的Everbridge股价在过去一个月上涨了20%。即便如此，该股的股价仍仅是2022年初的一半。Everbridge2022年的营收为3.684亿美元，分析师预计2023年营收将增长6.3%，而其企业估值当前仅为17亿美元。

Altair公司

Altair提供用于模拟、高性能计算、数据分析和人工智能的软件。AItair曾于2022年9月份宣布收购数据分析和机器学习公司RapidMiner。该公司股价2022年下跌约30%，分析师预计2023年收入增速为8.4%。Altair 的现金等价物及负债相匹配，分别为3.12亿美元和3.05亿美元。

Rapid7公司

在整个2020年和2021年，Rapid7的股票飙升，因为备受瞩目的网络安全攻击和数据泄露使该公司的安全产品比以往任何时候都更具相关性。在经历了一年的股价下跌以及私募股权公司Thoma Bravo收购Ping Identity和ForgeRock等网络安全公司之后，Rapid7可能会成为下一个被收购者。该公司市值接近20亿美元，预计2023年收入将增长17.3%。

Q2公司

Q2通过数字银行和贷款业务助力传统银行、信用合作社和金融科技公司。Q2公司股价2022年暴跌近70%，企业价值不到20亿美元。该公司尚未实现盈利，但过去三年收入增速超过20%，分析师预计2023年收入增速13.6%，这让部分投资者认为该股价值已被低估。

Definitive Healthcare公司

Definitive Healthcare是一家医疗保健分析和数据提供商公司，于 2021年上市。尽管公开发行的价格处于较高区间并且随后涨幅近50%，但自此之后，Definitive Healthcare的股价便开始下跌，2022全年下跌了57%。分析师预计该公司2023年销售额将增长17%。

Qualtrics公司

Qualtrics是一家体验管理公司，它允许像UPS这样的企业用户轻松创建调查并生成报告。自2021年上市以来，其股价已下跌近80%，市值约为60亿美元。该公司账上有7.32亿美元自由现金，负债为零，而且分析师预计2023年收入增长16%，因此对私募股权公司非常有吸引力。出售过程中可能的障碍是任何交易都必须得到SAP（一家德国软件公司，是该公司的控股股东）的批准。

Duck Creek Technologies公司

Duck Creek Technologies为财产和意外伤害保险行业提供软件产品。该公司是新冠病毒大流行期间首批上市的公司之一，其股价在2020年和2021年的表现分化明显。2022年，Duck Creek的市值缩水了60%，这为私募股权公司提供了一个以低价收购资产的潜在机会。

Elastic公司

Elastic帮助企业在云端快速存储、搜索和分析海量数据。尽管预计2023年收入增长25% 并且其客户都相对优质，其中包括Netflix、Microsoft、Slack和Uber等大型公司，但其股价在2022年仍下跌了50%以上。

Varonis公司

数据安全和分析公司Varonis可能是2020年和2021年科技热潮的最大受益者之一，因为该公司的股价从2020年3月至2021年9月涨幅超过300%。不过，2022年Varonis的股价重回底部——其股价在2022年下跌了57%以上。然而，该公司仍然资本充足，拥有7.9亿美元的现金流和2.49亿美元的负债，并且在网络安全领域有大量交易活动，Varonis可能是一个很好的收购标的。

nCino公司

提供银行操作系统的nCino于2020年7月上市，当时许多科技公司都在暂停上市。IPO首日其股价便上涨超过150%。不过，自此之后，该公司的股票便开始下跌。在2022年，该公司股价下跌了47%，市值跌至31亿美元。华尔街预测，从2022年到2023年，nCino的收入将增长约20%。

Olo公司

2021年3月市场对IPO的强劲需求将Olo公司股票发行价区间从16—18美元推高至20—22美元，最终定价为每股25美元，估值接近40亿美元。一年半后，这家餐饮科技公司的企业价值仅为8.42亿美元。尽管Olo的股价表现不佳，但私募股权公司买家可能会被该公司的零负债和17%的预计收入增长所吸引。

Zuora公司

Zuora帮助公司建立、运营和发展他们的订阅业务。该公司2022年的股价下跌了近60%，目前的预期市销率不足2倍。2022年3月，Zuora以可转换债券的形式从科技投资公司Silver Lake处获得了4亿美元的资金，而最近的现金注入可能会降低其被收购的可能性。然而，由于预计2023年收入将增长18.6%，Zuora仍然是私募股权公司的重点目标。

Sprinklr公司

2021年6月，客户体验管理公司Sprinklr在原有计划上减少了IPO规模，同时降低了开盘价和售股数量。Sprinklr的股价在2022年下跌了36%。但该公司账面上的负债为零，分析师预计2023年其收入将快速增长19%。

New Relic公司

New Relic提供基于云服务的软件来帮助网站和应用所有者跟踪网站表现。该股2022年下跌了约45%，目前的预期市销率不足3倍。New Relic艰难的一年引发了收购传闻。据路透社报道，在私募股权公司强烈的收购意愿以及维权投资者Jana Partners持股增加后，该公司正准备探索潜在的出售计划。

BlackLine公司

BlackLine开发基于云的服务，以实现财务结算、应收账款和公司间会计流程的自动化。2022年该公司的股价下跌了约40%，并成为并购热议的话题。华尔街预计2023年该公司收入将增长21%。

UiPath公司

在2021年4月IPO时，UiPath的估值为310亿美元，略低于其上次私募融资时的350亿美元估值，但仍是一个令人瞩目的成绩。在过去的一年里，这家软件自动化公司的股价暴跌超过60%，现在该公司的企业价值还不到70亿美元。然而，UiPath的账面负债为零，分析师预计其产品的需求将保持强劲，2023年收入将增长近20%。

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