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2022年过去了，国际局势的风云突变，奥密克戎的多点散发，一些灰犀牛板块的预期波动，相信去年对于绝大多数的人来说都是充满挑战的一年，对于二级市场的投资者更是如此。回顾去年的市场，价值和周期板块表现突出，消费底部反转，基本处于市场中游，科技板块整年表现不佳，电子、传媒、计算机、国防军工以及电力设备新能源都是垫底的几个板块。从因子的有效性来说，困境反转因子表现突出，在整体市场信心不足的背景下，市场参与者将绝大部分关注度都放在了边际变化上，行业空间、竞争格局、业绩持续性以及相对估值在股票定价体系中发挥的作用并没有往年大。市场这样的运行结果，跟前年底大部分人的预期是很不一样的，这个也反应了市场的一致预期一般都很难兑现。

权益市场有个特点是往往今年的经验就是明年的教训，今年的教训就是明年的经验。当一个方法被所有人认同的时候，往往就是这个方法要阶段性失效的时候。但如果基金经理可以长期坚持一个有效的办法，那他长期业绩也会是不错的，每种投资方法都会有自己的高光时刻。我们一直坚持的投资方法是景气度投资方法，即选择长期空间大、短期业绩好且估值相对合理的优质公司，赚取业绩增长的钱。景气度投资方法在大多数年份都是有效的，但一般在经济下行周期的末期会阶段性失效，比如2018年和2022年。因为这个时候往往伴随着信心的丧失，业绩兑现程度越好的公司，大家反而越会担心未来会下行。我们的持仓总体维持了科技+消费的均衡，组合整体表现并没有达到我们的预期，我们持仓的标的基本面的业绩基本都是兑现的，但估值下降的幅度还是远大于业绩增长的速度，这背后的核心就是我们之前讲的市场信心的缺失。

对于2023年，我们认为市场信心的恢复是充满希望的，本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现，今年的经济增速会快于去年。我们预计2023年的GDP增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。

我们最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司，其中包括科技与消费里面的绩优股。2022年由于信心的缺失，尽管相关上市公司大部分的业绩都是处于预期的上限，但估值的杀跌非常严重，如果市场信心有所恢复，估值和业绩的双击值得期待。

科技方面，看好的方向包括电动车、光伏、储能、海风、国防军工、半导体设备和材料、信创、互联网、消费医疗、创新药以及食品饮料等行业。其中新能源相关是我们最看好的方向，电动车的预期差最大，储能和光伏处于快速发展期但市场分歧较小，海风底部反转。

消费方面，2023年疫情扰动退去，行业回归基本面选股，复苏是主线，升级和价格弹性标的收益率更高。四季度随着相关政策的变化，消费板块v型反转，最先修复的是投资者对于消费复苏的信心，表现为估值的迅速修复；紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制定得更加积极、渠道打款备货意愿有所改善，但是基本面的配合需要时间。我们认为价值股和周期股的基本面走在了股价前面，不是我们今年配置的重点。

总体上，我们会维持组合的进攻性，聚焦成长股，努力在2023年给持有人带来满意的收益率。我们在此祝各位读者新年快乐，万事如意，阖家幸福！

（作者系银华基金业务副总经理、投资管理一部总监。基金有风险，投资需谨慎。)