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002223 鱼跃医疗

研究日期：2023年2月22日

最新评级：买入

首次关注原因：公司成立于1998年，为我国家用医疗器械龙头企业。公司专注于呼吸制氧、糖尿病护理及感染控制与消毒三大核心赛道，持续发展家用电子检测及体外诊断等基石业务，积极孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康复等高潜力业务。2021年呼吸治疗、家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械和感染控制占比分别为 38%/21%/18%/13%，公司股权结构集中稳定，子公司业务管线丰富。公司积极规划战略方向，明确核心成长赛道、基石业务及高潜力业务。1.呼吸治疗：公司已构筑全套呼吸治疗解决方案，由于海外疫情反复，2020年~2021年该板块收入同比+86%和+16%。其中，制氧机产品性能领先，市占率长期保持市场第一。产品出口量于2020年~2021年大幅增加，2021年相关收入增速近80%。呼吸机行业空间大、渗透率低，行业国产替代持续升级。预计我国疫情防控放开将持续催化板块放量;2.糖尿病护理：我国为糖尿病患者最多的国家，空间广、增速快。公司糖尿病护理业务近年来实现高速增长，2021年同比+70%；目前传统血糖仪行业国产替代进程加速，公司市占率有望稳步提升。公司于2021年收购凯利特全面构建血糖管理产品体系，血糖领域迎来发展机遇。公司预计下一代新品CT3将于2023年获批上市，性能将有较大提升；3.感染控制：公司旗下消毒感控品牌“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等在临床医院具备优质品牌积淀，我们预计疫情常态化趋势下上述产品需求量将持续提升。我们预计，公司2022年~2024年归母净利润分别为14.8亿元、17.7亿元和20.9亿元。

中信证券近一月内对行业的点评及看好的公司情况 ：

国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，《通知》明确药房凭处方买医保目录药品可以用统筹医保支付，从而有利于处方药外流；《通知》明确30个工作日的结算周期，有利于药店资金回笼。门诊统筹落地将推动参保患者前往具有门诊统筹资质的药店，叠加近期国谈药品目录扩容，处方外流步伐加快，我们判断门诊统筹资质或将成为获客核心竞争力，并有望同步带动店内其他类销售增长。综上所述，我们认为具备与属地医保对接优势以及规范管理规范的连锁龙头望受益明显。龙头上市公司2015-2021年门店数量CAGR达到26.2%，考虑到新建门店在前三年内的收入和利润高成长性，我们认为未来几年几家上市公司业绩快速成长的高确定性值得关注。近期部分地区已加快推进门诊统筹对接线下药店，同时经过一年试行后“双通道”药店的全国推广已成高确定性趋势，后续国谈品种放量有望带来院内患者处方外流，并带动OTC、保健品等品类销售增长。考虑到1.带量采购推进下院外市场的渠道价值凸显，医药零售行业顺应医药分家的发展趋势；2.行业整体处于连锁率和集中度快速提升阶段，后疫情时代龙头跨区域的战略扩张有望加快；3.龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应，盈利能力不断提升。同时消费升级、新零售及专业药房的发展下业态有望升级，板块价值有望得到重估。从行业及企业成长性来看，维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注大参林、老百姓、一心堂；建议关注健之佳、漱玉平民。