天天观速讯丨价值投资人克里斯·布卢姆斯特兰:五大科技股“退出”10年期投资首选
证券市场红周刊| 2023-03-08 17:53:43

美国价值投资公司Semper Augustus的首席投资官克里斯·布卢姆斯特兰(Chris Bloomstran)在新近发布的2022年致投资者信中,专门介绍了Meta、苹果、亚马逊、微软和谷歌(MAAMG)的价值,并对它们的未来投资价值给出了最新研判,即从未来10年投资周期的角度不会优先选择他们。

布卢姆斯特兰表示,“如果要选出未来10到20年的投资清单,五大科技公司不会是首选。技术陈旧、来自外部的竞争、内部相互竞争、监管、缺少再投资机会和品牌感情等因素,让五大科技公司难以有更好的选择。”

2022年盈利与股价暴跌


(资料图片)

五大科技公司“10年冠军”已至尾声

布卢姆斯特兰回顾了五大科技股在2012~2021年的超高增速。在2012年,苹果、微软、谷歌、亚马逊和Facebook这五大科技公司占标普500指数总市值的8.5%。而到2021年年末,这五家科技公司的10年复合增长率为29.8%,占标普500指数总市值的24.7%。五大科技巨头在十年内给投资者带来了13.6倍的回报,而标普500指数的其他股票为投资者带来了3.8倍的回报。

不过,在2022年,五大科技公司股价整体下跌了46.3%,标普500指数内的其余490多家公司股价整体下跌了13%。从这个角度来看,在2011年至2021年的十年中,五大科技巨头将100万美元变成了1360万美元;2022年又从1360万美元变到860万美元。

市值的下降和五大科技公司的营收、利润的降低有直接关系。2012年时,五大科技公司的销售额和利润占标普500指数的3%和7.7%。截至2021年,这两个数据增长至11%和17.4%。而2022年,利润份额从17.4%降至15.8%。

从二级市场来看,2022年初时,五大科技公司的市盈率为33.7倍,在布卢姆斯特兰看来,这是一个糟糕的估值水平,如果五大科技公司按照之前的高速增长,能勉强维持这一估值,但当营收和净利润出现下滑,估值就高于合理水平。

五大科技公司估值仍高

业绩增速难保持 监管审查风险增高

布卢姆斯特兰在致股东信中回答了一个市场广泛关注的问题,即五大科技公司目前的跌幅是否已经到底?最近的上涨是反转确立吗?

“让我们花点时间来研究一下2022年对五大科技公司的评级,将每家公司前十年(2011年至2021年)的表现与去年的重创进行对比。”

从2011年至2021年,苹果股票的年复合收益率为28.9%。股票的交易价格在2011年为11.4倍,2021年达到29.2倍,这意味着,对投资人来说,“安全边际”不高,几乎没有出错的余地。

按市值计算,苹果是全世界最大的公司。苹果公司每年的收入超过4000亿美元,利润率增速为24%,进一步的增长如同移动一艘大型战舰一样不易。苹果公司的产品在家庭支出中所占的份额已经非常高了,这是其他科技公司无法相比的优势。

过去十年,苹果公司的销售额年增长率高达11.5%,但到2022年,营收增速放缓至2.4%。此外,尽管大力回购股票占用了几乎所有经营活动产生的利润和现金,使股票数量下降了2.7%,但仍未能阻止每股收益的小幅下降。

“对于未来几年其年收入增长率为6%且将所有利润用于股票回购(回购股票数量占总股本的比例每年不到3%)的大公司,我不清楚投资者应当为它投资多少资金。如果市盈率有望回到30倍左右(编者按:截至3月2日,是市盈率(TTM)为24.3倍),否则我会把钱投在更好的地方。”

微软也同样经历了非凡的十年(2011年-2021年),年销售额增长率为9.9%。利润率增至35.7%,投资者将市盈率从9.4倍推高至38.2倍。不过,对于微软来说,年收入增长率或将超过10%,利润增长也显现出了高持续性,这是最大的利好。如果能够保持这样的业绩,目前的市盈率(编者按:截至3月2日,市盈率(TTM)为27.2倍)处在合理范围内;如果低于预期,则稍有高估。

谷歌也在2011年~2021年创造了惊人的收益。作为搜索和网络视频的老大,年收益率高达24.5%,年销售额增长率为21.1%,这是谷歌的主要收益来源。不过,在28.6倍的市盈率下,2022年销售额增长率下滑至不足10%。

这些不利因素叠加在一起,使得谷歌股票在2022年暴跌了39.1%,公司管理层可能发现这只股票很便宜,因此大举进行了回购,但这消耗了公司的净利润。所以,如果你认为谷歌未来5年能够赚取1250亿美元收益,那么动态估值将降低到10倍,这看起来很划算。但如果谷歌将不断受到监管和竞争方面的审查,这个收益将难以获得。

在五大科技公司中,亚马逊2011年-2021年的年复合收益率最高,为34.4%。收入增长率也很惊人,高达24.2%。对于那些投资于整体GAAP收益的投资人来说,2022年净利润率仅为1.4%,相较2022年暴跌了72.1%。所以如果投资者预计,亚马逊未来几年的销售额增长率或超10%且可实现利润率高于2021年的5.1%,那么可能会得出如下结论:亚马逊存在投资价值。不过,这件事发生的前提同样是,受到的监管和竞争方面审查是温和而可预期的。

布卢姆斯特兰对于Meta的看法更加悲观。“我们暂且称它为Meta,他们在倒退。管理层通过净回购7.1%的流通股来“止血”,因此每股收益仅下降了21.4%,设想一下,如果公司没有斥资320亿美元回购股票,股价将会暴跌得多惨。所以Facebook,我的意思是Meta的管理层给自己支付了大量的股票和现金,这就是他们在‘元宇宙’定位下的所作所为。”

“价格”非常重要

当前应执行逆向操作

布卢姆斯特兰直言:“如果要选出未来10到20年的投资清单,五大科技公司不会是我的首选。技术陈旧、来自外部的竞争、内部相互竞争、监管、缺少再投资机会和品牌感情等因素,让五大科技公司变得难以成为更好的选择。虽然时间会说明一切,但优秀企业保持领先地位的时间,与主权国家的历史完美匹配,原因不言自明。”

在他看来,过去两年中,巨幅波动的资本市场展现了一个赚钱的关键因素,即价格。“价格非常重要,每一个超级大牛市都伴随着暴富的故事。真正理性的投资者在羊群冲向悬崖的时候,会离开羊群。”

“价值型投资者关注的是,一家企业在一段时间内能够产生的持续盈利能力,并为买卖做出一个合理或有利的估值。虽然实现这个目标的方法不止一种,但价值型投资者发现,途径主要是两种:要么利润的增速大于收入增速,要么在现在支付的价格低于未来的价值。换言之,在利润率和市盈率较低的情况下,同一种方法存在很多细微差别。一个行业可能正在从过度竞争转向行业合并,在这种情况下,活下来的企业生存环境更舒适。或者管理团队可能在完善公司运转流程,但目前还未妥善解决。”

“反之也是游戏的一部分,识别哪些企业和行业正在受到外部冲击,哪些企业将资金投向了低收益率的领域。识别管理层是否进行了良好的资本配置,并严格遵守道德。”

布卢姆斯特兰警告称,华尔街和硅谷都在创新,但经常出错。微软、苹果、亚马逊和谷歌等成功案例让越来越多的人相信,高成长是存在的。如果亚马逊能做到,那么投资者就会对找到下一个亚马逊充满信心。很快,投资组合里就只有“下一个亚马逊”。但事实证明,世间万物皆会出错。

“过去几年,我们见证了这个过程。投资者在挖掘最具创意的新亮点。支付的价格达到了需要用未来几十年的收益进行估值的困难局面。常识、竞争和价格均被忽略了。”

“在周期的后期,保持自律的人越来越少。”布卢姆斯特兰认为,目前应该执行逆向操作,“过去一段时间,我们经历了华尔街裁员、高校毕业生找不到工作等问题。大环境看起来很黑暗,投机因素正变得微弱,因此,现在是做资本配置的好时期,对于资本不足的公司/投资人,最终可能会被对手吞并或消失不见;对于资本充足的公司/投资人,将会有更好的发展机会。伯克希尔·哈撒韦等公司就是在这种时期蓬勃发展起来的。”

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