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2月20日晚，内外盘油价收回部分跌幅重心回升。在此前的报告中，我们对于油价给出了“一季度谨慎看多”的判断，核心逻辑有三：第一，大方向看，美元短期或不易趋势转强。美联储加息逐步放缓、内外需经济周期差等因素或都抑制着美元的反弹；第二，短期海内外成品油市场暂时企稳。且从中长期看，未来供应仍旧趋紧的可能；第三，在俄罗斯宣布减产50万桶/日后，短期供应再次趋势收紧，或巩固了油价在一季度的上行趋势。对于前述三条逻辑，过去一周也出现了一定的变化。其中，对油价影响最大的是美元指数过去一周的强势，带动了大类资产的普跌。对于美元的分析较为复杂，理论上在美联储加息逐步放缓的情况下紧缩政对其的边际影响已经逐步削弱，大趋势看美元出现持续上行的概率有限。但同时，美国近期公布的各类宏观数据指向其经济表现依旧较好，部分提升了短期美元资产的吸引力，也带动了美元的强势。我们过去一周也曾在晨报中提示美元转强对油价的潜在利空影响，建议持续关注。如果将视角回归原油市场供需端，过去一周市场供需格局本身在改善。在原料采购方面，在前期山东地炼、联合石化释放了部分采购需求后，其他大型石化企业也基于对国内中长期需求恢复前景的预判开启原油补货。其中，中联油在此前停止进口俄罗斯Blend原油后，从中东、西非的原油采购量大幅提升。在民营炼化方面，荣盛等均已经或计划开始采购原油，国内补库需求持续释放。此外，我们注意到过去一周直硫燃料油现货市场成交非常活跃。进而印证着地炼对炼油原料的需求扩张。这种格局下，现货市场成交活跃，短期或将为油价提供较强支撑。尤其是内盘原油SC，撇开人民币汇率贬值对其的利多影响，过去两周月差走强就是原油内需改善很好的印证。因此，过去一周美元大幅走强下油价的下跌具有一定的情绪性。在内需尚未证伪的当下，油价暂时或未到趋势大跌的时间点。

整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，在过去一周持续反弹后或仍有5-10美元/桶左右的上行空间。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期关注逢低多，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。