2022年6月5日，清华大学金融科技研究院金融安全研究中心与中关村软件和信息服务产业创新联盟金融专业委员会联合主办的“地方城投平台的现状、问题与出路”系列研讨会第二场“城投平台常见问题及预期政策下可能出现的问题”主题报告会成功召开。

以城投债为主的地方债在履行促进城镇化迅速发展的使命同时，也暴露出各种问题与困境亟待解决。虽然2016年以来，中央政府多次强调加大地方债的整治力度，但因债务自身的复杂性，造成大量遗留问题无法得到妥善处置，甚至又产生了新的隐患。问题都有哪些？现行政策下，哪些问题即将产生？问题背后的深层次原因何在？为梳理上述问题背后的深层次逻辑，报告会邀请北京和君咨询集团合伙人、舟导咨询（北京）有限公司常务副总经理、中关村软件联盟金融专委会副秘书长尹佳扬主讲。

报告先对出现过的一些城投债风险事件进行了解读，以此为基础，对城投债存在的主要问题进行了梳理和总结。并尝试对下一步相关政策尝试做出预测，即将出现哪些变化，并对预期变化中可能产生的新问题进行了阐述。我们就可能出现的问题给与重点关注：

1.如何从根本上解决地方城投债问题？

地方政府是解决城投债和地方隐性债务的主体。面对临期债务，政府大多希望通过再融资债券对债务进行展期和对隐性债务进行置换。这种置换只能延缓矛盾爆发，不能从根本上解决隐性债务问题。此时政府更应在积极协商解决债违事件基础上，依托地方金融机构和平台，通过有效的财政措施加以妥善处置。问题的彻底解决还是依靠产业发展。

2.如何运用有限资源妥善处理化债和发展间的矛盾？

地方政府一方面需要资金投入基础建设和实体产业，以便刺激消费和带动经济；另一方面需要提前制定大笔债务到期兑付计划，通过科学方法加快资金流动速率，提高使用效果。

3.当前地方隐性债务的现状如何？

当前城投债中的隐性债务，应该比官方预估数据要多。部分地方政府通过刻意高估固定资产、重复评估和多次转移核心资产的方式降低自有债务比例，继而产生大量水分。近期监管部门下发通知，要求地方统计上报2022年地方政府再融资债券需求，在此基础上最终核定各省份再融资债券限额。但各地方政府是否能都往上报都敢往上报还需观察，而其中差额需要地方自行消化，若缺口较大则会影响推动地方产业发展的实施效果。

4.如何应对出现的“黑天鹅”事件？

地方金融体系因自身设计缺陷和操作漏洞导致黑天鹅出现概率很大，将对社会和地方金融体系产生深远影响。需要不断完善地方金融体系的各个环节设计加以预防和杜绝。

5.如何在缺乏专业能力基础上进行投资和运营？

当下，城投债的用途不再局限于市政、环保等政府要求的公共事务模块，而是更多投向推动地方产业发展的领域，城投债的经营属性大幅度加强。但是城投平台与之相匹配的投资能力和经营能力尚未构建，此时仓促上马各类大型营性项目，存在可预见的市场风险。

6.发行中长期城投债如何定价？

中长期债权的定价需要综合考量市场需求与融资成本间的密切关系。作为中长期债务品种，对货币通胀的尺度并不明晰，定价也必须慎重。债权利息太高，难以偿付；利息太低，卖不出去。尤其是在失去政府信用背书之后，定价将与市场认可度直接挂钩。

7.弱区域城投发债的特征是什么？

弱区域城投发债利率高，信用利差持续走扩。如果弱区域要发债，高的发债利率对项目盈利能力提出更高要求。但一般来说，弱区域出现盈利能力强的项目概率较低。弱区域城投项目发债利率偏高和项目质量偏低之间的矛盾显著。

参会人员一致认为，当前地方金融体系需要创新，地方城投领域也在发生各种变化。尹佳扬对即将出现的变动做出如下预测和推断：

一是角色转变难以彻底。城投公司不再作为地方政府融资平台，政企分离。推进地方融资平台改革，将会使得原来以政府信用背书的隐形债“水落石出”。要改革就要揭“盖子”，隐性债务可能比预估严重得多。这也是地方政府在这个领域的改革，迟迟不能推进的重要原因之一。只有实现政府与城投公司的脱钩才能相对彻底地将隐性债务问题暴露出来，也有助于城投公司充分行使经营职能，但同时，其仍将在相当一段时间内，成为地方政府深度介入产业发展的重要抓手。

二是模式需要分类优化。城投平台是央地财事权分配的产物，也是财事权博弈的结果表现。当前“有限额度地方债+PPP”模式目前正在调整过程中，但面对稳生产和促销费的双重压力，需要根据政策要求和地方需求进行创新和优化。地方融资平台与政府职能分离，市场化运营使得投融资平台将成为地方产业发展重要的推动力，也将成为政府介入地方产业事务的重要抓手。具体实践方面，安徽、河南、上海等地立足地方客观实际，开始优化地方融资平台的尝试，逐步形成多元化运作模式供各地参考借鉴。

三是版图持续跨域拓展。发达省份的投融资平台在全国统一大市场政策下，会跨区收购经济次发达地区的资产。地方政府为了获得化债资金、提升管理效率、推动国企改革、解决人才短缺问题、强化城镇运营能力等，可能会与经济发达地区的地方城投平台或金控公司形成战略合伙，或者被其部分或全部收购。优质城投和金控公司的业务领域与影响范围将会进一步拓展。

沿着上述趋势发展同时，城投公司同样面临潜在的风险隐患。在多方因素的牵引下，可能出现的情况如下：第一，极化现象与政策措施的矛盾。由于地区发展的不平衡，城投公司的计划现象必然出现，主要表现为由区域、企业与产品间差异引发的发展不同步。此时东南沿海更容易获得市场投资人的认可，而弱势区域虽然对外部资源需求迫切，但因自身综合实力弱，很难引起投资者的兴趣，导致“马太效应”愈演愈烈。第二，政府积极“放水”意愿与金融机构资金安全第一的原则矛盾。第三，城投债产品前期优质定价与项目盈利能力普遍交差的矛盾。第四，城投债产品的长周期与官员短期任期制间的矛盾。第五，城投债设定利率与无差别利率之间的矛盾。第六，风险高发区域与整体经济良性发展间的矛盾。

本次研讨会由中关村软件联盟金融专委会副秘书长匙佳主持。清华大学金融科技研究院金融安全研究中心主任兼中关村软件和信息服务产业创新联盟金融专业委员会主任委员周道许，清华大学五道口金融学院战略合作与发展办公室发展总监周京，中关村软件和信息服务产业创新联盟法人兼轮值理事长杜承霖、中关村软件和信息服务产业创新联盟秘书长万闵敏、恒泰证券战略客户总部副总经理兼副秘书长陈旭、副秘书长杨灵敏、副秘书长吴侨军等参加了会议。