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002991 甘源食品

研究日期：2023年1月17日

最新评级：强烈推荐

首次关注原因：休闲零食下游渠道众多，上世纪90年代以来持续迭代，近几年随着商超客流下滑，红利转移到直播电商、会员制商超、零食折扣等新渠道，多品类、多规格的公司在拥抱新渠道时更灵活，更容易借助新渠道势头放量增长。公司董事长本人坚持产品主义，注重产品创新和口味引领，成功打造老三样及爆款夏威夷果等标杆性产品，公司机制相对灵活，面对外部变化及时调整组织架构，适应下游渠道变化。商超渠道：公司拆分散称、定量两大事业部，调整事业部总监和各省区经理，补齐此前销售短板，公司空白城市依然较多，改革红利有望逐步释放，预计2023、2024年能维持个位数增长。会员制商超：2022年12月销售额超过2500万，山姆占8成左右，呈现逐月提升的趋势，甘源又先后导入咸蛋黄味夏威夷果和菊香味松子仁，其他会员制商麦德龙、盒马、Costco在山姆背书下也陆续导入，保守估计2023年平均月销售3000万，2024年平均月销售4000万。零食折扣：2022年4月份合作以来单月销售额快速增长，2022年12月达到2300万，以大客户零食很忙为例，2023年计划门店数翻倍，目前已合作16~17种SKU，还在持续导入更多SKU，中性假设下预计2023年12月销售额突破4500万，2024年12月销售额突破6000万。电商渠道：此前团队储备不足制约发展，2022年新招聘电商总监，重新组建团队，专业度大幅提高，发力直播业务，2022年12月已经初见成效，单月直播突破2000万。我们预计，公司2022~2024年EPS分别为1.85元、2.87元和3.67元。

招商证券近一月内对行业的点评及看好的公司情况：

近期我们对标杆城市复苏节奏紧密跟踪，北京元旦后地铁交通、客运出行基本恢复正常状态，临近春节，餐饮、商超人流及消费复苏比较乐观。核心公司跟踪，安徽白酒调研：需求恢复良好，次高端份额有望提升。安徽白酒总需求恢复超过9成，古井和迎驾调整政策快速感知市场，次高端份额有望提升；老白干酒：多重压力业绩仍超预期，势能持续向上。老白干次高端以上产品出货表现良好；武陵库存低于去年同期，回款进度良好，渠道价格刚性；伊利股份：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值。公司逐季复苏趋势基本确立，增量长资金抬升估值，Q2低基数下恢复弹性有超预期可能；金达威：辅酶Q10走强，经营拐点已至。疫情短期催生辅酶Q10需求增加，中长期带动消费者认知度加速提升。原料价格企稳后，利润加速释放；颐海国际：H2延续上半年增长，2023年利润率有望修复。受产品结构、成本改善和 消费复苏影响，2023年需求仍可观，利润率预计有显著改善；千味央厨：乡厨宴席场景率先恢复，小B渠道弹性明显。渠道调研反馈，元旦后乡厨宴席爆发，复苏预期强烈，预计小B渠道增速30%以上；立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期。餐饮、烘焙渠道逐步恢复，商超渠道山姆新品反馈良好，渠道反馈12月备货积极性上升，成长性可期。投资建议：依托需求时钟的轮动情况，一季度迎来主线进攻行情。白酒板块受益于增量资金推动，估值有望抬升；从复苏节奏来看，修复顺序先高端地产酒、再次高端。大众品板块延续复苏主线，若2023年成本从高位回落，相关企业利润弹性较大。标的上，主推进攻主线1象限的品种（白酒+食品连锁+餐饮供应链板块+保健品），其中白酒板块（高端+山西汾酒、洋河股份+迎驾贡酒、老白干）、啤酒板块（华润啤酒）、大众餐饮供应链（颐海国际、日辰股份）和保健品（H&H 国际控股、仙乐健康）。同时推荐中炬高新（内部治理管理改善）、甘源食品（零食折扣店）、天味食品（投资团餐）、味知香（预制菜）以及白马龙头（伊利股份、海天味业）。