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000860 顺鑫农业

研究日期：2023年2月6日

最新评级：买入

首次关注原因：公司上市初期业务相对分散，近年来主业逐渐突出。2014年~2021年，顺鑫农业营业收入复合增速为6.6%，白酒业务营业收入复合增速达13.9%。2021年白酒业务占公司营业收入比重达69%，目前白酒业务为公司主要收入来源。光瓶酒行业规模在2013年至2021年间，由352亿元增长至988亿元，年复合增长率为13.8%，到2024年，销售规模有望超过1500亿元。光瓶酒竞争格局分散，2020年牛栏山系列产品占据光瓶酒市场的14%，市占率第一。牛栏山品牌家喻户晓，产品口感独特，依靠大商助力市场开拓，经销商团队稳定。市场战略经过多次优化升级，深度全国化继续推进。目前来看，白牛二受新国标影响有限，生产、销售、消费均保持稳定。随着疫情防控优化，白牛二预计会迎来新的增长机会。牛栏山中高档产品虽然占比较低但盈利能力强，2021年中高档白酒以5.7%的销量贡献了23.1%的营收和33.3%的毛利。公司聚焦金标陈酿，全力打造光瓶酒升级大单品，2025年底力争完成1500万箱的销售目标，以零售价计约60亿元。为了达成销量目标，公司制定了“三位一体两原则”的营销打法和差异化战略。未来金标有望抢占消费升级机遇，成为牛栏山第二增长曲线。另外，新国标带来的影响逐步减少，白牛二2023年有望逐步恢复；2022年高档酒低基数，餐饮消费复苏后预计高档酒销售将加速改善，同时也更有利于新品金标的培育与推广；非酒业务中猪肉和房地产预计也将同比改善。展望 2023年，我们认为公司基本面有望迎来反转，建议积极乐观。我们预计，公司2022年~2024年营业收入分别为117.53亿元、140.89亿元和158.22亿元，分别同比增长-20.96%、19.88%和12.29%。

德邦证券近一月内对行业的点评及看好的公司情况：

白酒：节后消费势头延续；啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续；软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点；调味品：需求复苏，关注B端；乳制品：春节礼赠场景恢复，中长期高端化与多元化趋势不改；速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速；冷冻烘焙：2022年疫情影响下经营承压，2023年收入与利润恢复弹性大；休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇；卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。投资建议，白酒板块：推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等，建议关注顺鑫农业、金种子酒。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份、东鹏饮料、农夫山泉等。调味品板块：建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、颐海国际、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。乳制品板块：重点关注妙可蓝多、伊利股份、光明乳业、新乳业、蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品、南侨食品等。休闲零食板块：推荐调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品、洽洽食品，建议关注劲仔食品、良品铺子。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品、周黑鸭等。食品添加剂板块：重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，建议关注成本优势明显的晨光生物。