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601991 大唐发电

研究日期：2023年4月17日

最新评级：买入

首次关注原因：公司是大唐集团旗下最大电力上市平台，回顾过去，公司十二五聚焦煤化工领域，但受经营不善、连续多年亏损影响，于2016年彻底剥离并聚焦电力主业，在此期间公司亦对存量资产进行优化，当前有望轻装上阵，伴随煤价回落、困境反转可期。公司火电多集中于北方地区，统计已获取大基地4.35GW（其中托克托2GW风光直送京津唐电网）。公司绿电规划广阔，十四五期间拟新增风光30GW，测算未来三年绿电装机增速达64%；公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目，正常情境下年均现金流约250亿元、有力支撑项目建设。我们预计，公司2023年~2025年归母净利润分别为37.2亿元、55.7亿元和68.8亿元。

广发证券近一月内对行业的点评及看好的公司情况：

近期多家电力公司公告业绩及电量情况，多家公司陆续业绩超预期逐步夯实了市场对于业绩改善的判断。我们对此有三点理解：1.业绩改善的归因：市场对于电价、煤价已有预期，超预期的因素或为沿海进口煤的占比提升、现货煤价回落带来的长协比例提升，二季度或表现更佳；2.业绩改善与股价的同频：从去年的个股业绩与股价表现来看，一旦业绩出现改善，如国电电力、Q2~Q3的华电、大唐均实现股价最大涨幅超90%，看好火电投资机会；3.业绩改善的价值：业绩的持续改善将会带来现金流的恢复（2022已呈恢复趋势）、保障绿电加速建设、对净资产形成修复，这些都是基本面的实质性改善。因此，立足当下，我们认为电力板块已经从“踌躇”走向“坚定”，尤其是在煤硅的作用下（进口煤改善、现货煤价回落、长协比例提升；组件价格持续回落），火电反转、绿电加速、电改可期，攻防兼备塑造投资价值。3月全社会用电量同比+5.9%，其中二产同比+6.4%、三产同比+4.2%、居民同比+2.7%。我们通过【3月用电量（/ 1+2月用电量）】来规避春节的季节性因素（类似环比数据，但横向比较更体现对复苏的判断），从此数据来看，（1）21-23年二产数据为0.576/0.569/0.587，复苏高于去年，一方面系去年3月疫情影响、同时今年1-2月基数偏低；（2）三产数据则分别为0.440/0.427/0.488，这与消费端的改善感受也较为一致；（3）居民用电则显著下降，与暖冬关系较强；（4）三产+居民此数据基本稳定在0.43左右，改善不明显。整体来看，在经济处于恢复期的过程中，电力企业的经营稳定性强、成本改善亦持续显现，配置价值凸显。电力央国企市值占比超90%，所属集团仍有大量存量资产，重组/证券化/REITs值得期待，叠加ROE被纳入考核以及激励等手段，治理将优化。从中特估值视角解读，火电企业将从低弹性周期股，且承担大量的保供责任逐步成为业绩伴随风光装机增长而持续增长且储能价值凸显的成长股。看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H），重视港股低估值；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；水电龙头长江电力。