陈建德

多元化经营在短期内大概率能提高上市公司的整体利润水平，但从中长期看，由于企业的能力边界有限，很多企业不但不能够经营好新进入的产业与行业，甚至主业也被跨界业务所拖累。

在资本市场上，经常可以看到有上市公司跨界多元化经营。比如，随着新能源和光伏行业的快速发展，近几年不少利润丰厚的上市公司也纷纷跨界投资新能源和光伏行业。近日有媒体报道，四川一龙头白酒公司所在的控股集团出资10亿元成立新能源公司。

(资料图片)

一些上市公司也经常因此在短时间内受到资金的追捧与炒作，但实际上，在盲目多元化经营中时常交学费的企业却比比皆是。就比如上述白酒公司（下称公司A）除了其所在集团的跨界，公司自身也有一些多元化经营，但和身处贵州的另一家白酒龙头（下称公司B）只聚焦主营相比，总体经营绩效就会弱一些。

22年专注主业的白酒龙头业绩更好

看上述四川的白酒龙头公司A,2022年的年报显示，其2022年总收入为739.68亿元，其中酒类业务收入是675.62亿元，另有塑料制品收入32.01亿元，印刷收入1.38亿元，玻瓶收入1.19亿元，以及其他收入29.46亿元，即非酒类的业务收入总共约64亿元，占总收入比重约8.6%。该公司A年报，也披露了一些非白酒主业的经营收入，如2005年，其年报披露业务收入里有一项是“防伪防震材料”2.9亿元收入，占当年其总收入61.8亿的4%左右。

而再看贵州这家白酒龙头公司B，根据年报，其2022年总收入为1275.54亿元，其中酒类业务收入是1237.72亿元，非酒类的业务收入约3亿元，仅占其总收入的0.24%左右，其他业务收入基本可以忽略不计。

在2000年初，公司A不论营业收入还是净利润都远超公司B。2000年，公司B的总收入是39.54亿元，净利润是7.68亿元，公司B的总收入是11.14亿元，净利润是2.55亿元。往后的时间里，公司B都专注于白酒的生产，特别是高端白酒。公司A不但生产高端酒，也生产低端酒，同时还进行像塑料生产、玻瓶、化工、防伪防震材料，以及其他产品的销售。

如今22年过去了，我们会发现公司B比做更多尝试的公司A好很多。2022年，公司B总收入是1275.54亿元、净利润是653.75亿元，分别是2000年的114倍和256倍。而2022年公司A总收入是739.69亿元，净利润是279.71亿元，分别是2000年的18.7倍和109倍。公司B的营业收入从原来只是公司A的约四分之一，变成1.7倍；净利润也是A的2.33倍。

当然，两家公司的发展变化，还和其他多个原因有关，但起码多元化的业务并未对公司A的发展起到很大的正向作用。

内部决策和地方政府引导

推动多元跨界

即使这样，为何很多公司跨界多元化经营呢？笔者认为主要是内部和外部原因。

内部原因是股东或者高管的冲动。很多公司的股东和高管，总是希望可以赚更多的钱。从追求利润最大化角度，当看到一些其他行业一段时间里收入与利润的增长，会有较大的冲动去扩大投资范围以期望也实现利润最大化。对于企业的高管层而言，在追求企业利润最大化的同时，将公司的剩余利润，或再融资的资金去投向新的产业，可以扩大自己的企业管理范畴，为自己的职业生涯增添光彩。

外部原因是地方政府导向驱动。一些地方政府在政绩上、政策导向上也存在着较大的引导企业跨界多元化经营的冲动，特别是对于地方政府控股的国有企业，地方政策可能根据当地的产业政策引导方向、可能基于做大当地的GDP、做大当地的税收、扩大当地的就业等多方面的目的，引导、支持、鼓励其控股的国企，在热点产业上增加投资。比如公司A所在的宜宾市，近年来致力打造“动力电池之都”。公司A作为宜宾市纳税大户，有充足的动力根据当地的产业引导方向，配合当地做大做强。

多元化经营的概念更多是短期炒作

2014年到2016年，A股的很多上市公司兴起并购潮，特别是创业板挺多的公司，纷纷进军跨界的一些行业。起初，由于并购的项目预期可以给公司带来新的利润增长曲线，二级市场上的公司股票估值水平因此被提升，随着预期的公司利润增长、估值水平提升，公司的股票价格也在短时间里大幅上涨。但是，对外的并购最终很多结果并不太好。上市公司起初对外溢价并购时，在资产负债表上产生大量的商誉。在并购后的三年时间内，由于很多项目并购后，其经营效果没有达到并购前的承诺与预期，上市公司因此计提大量的商誉减值损失。因此，2016—2019年，有大量的上市公司因为之前几年的对外并购，产生巨额的商誉减值，导致企业亏损厉害。

即使多元化经营在短期内大概率可以提高上市公司的整体利润水平，但中长期讲，由于企业的能力边界有限，很多企业并不一定能够经营好新进入的产业与行业，甚至还会被新业务所拖累。长期看，总体上很可能会降低整个企业的净资产收益率，也即长期来讲对上市公司股东未必是好事。

近些年，国内有一些这样的案例。很典型的如乐视。比如，前些年恒大涉足汽车产业，也没有成功。之前格力曾经投资于银隆，希望进军新能源汽车行业，但最终情况也不太理想。

如果我们放眼全世界，大概率会发现这么一个特点：很多在全世界做得非常好的公司，特别是在细分行业里的龙头公司，不论这家公司有没有上市，多是把自己的行业专业化经营做到非常极致的公司。比如，全世界两大飞机生产企业波音飞机和空中客车。

对外跨界并购与对外多元化投资，本质上是一样的，都是跨界多元化经营。

从理论的角度分析，跨界多元化经营效果可能不太好的最主要的逻辑是：人的能力圈与企业的经营边界问题。一个人的能力圈是有限的，一家公司的能力圈也是有限的，很少有一家公司什么业务都可以做得很好。另一个逻辑是，由于一些企业盲目进军新的产业与行业，而新的产业与行业是需要大量的资金本投入的。企业就很有可能要把原来主业的资金抽走用于建设新的产业与行业，这样原来主业的资金受影响，可能也会使得主业没有办法继续精益求精，甚至于导致主业在行业里的竞争能力下降。

再者，随着企业集团规模的扩大，企业的管理层势必在原来主业上投入的精力会减少。另外，很多企业会出现管理学中所谓的大企业病，企业的管理效率可能下降。这些原因都可能导致企业的主业经营会受影响。

一般地，跨界多元化经营在短期内可以给投资者以较大的想象、炒作空间，很可能有利于股价的炒作。对于投资者而言，如果是长期投资于公司，建议可以选择更专注于主业投资的公司。如果投资者主要是做短期炒作的，当短期某家上市公司的多元化经营消息公布后，或该公司股价因当时的其多元化经营的题材而被炒作时，或许短期趁热点炒作时逢高卖出是更好的选择。