报告正文

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信贷投放显著放缓。7月新增人民币贷款规模较上月显著回落，新增规模创2009年11月以来的新低，且在去年同期基数较低的背景下，同比仍由多增转为少增。信贷投放节奏较前两月明显放缓，偏弱的信贷表现也与7月转贴现利率显著走低互为印证，而月末票据利率与同期限同业存单收益率持续走扩也反映出银行“以票冲贷”现象明显。此外，7月票据融资再度转正、非银贷款创2019年7月以来新高，这两项成为7月信贷的主要支撑，指向实体部门的融资需求或有不足。

分部门来看，居民部门贷款自今年4月以来再度收缩，短贷和中长贷双双减少；今年以来一直保持强劲增长的企业贷款也大幅回落，其中，企业短贷继4月后再现负增长，企业中长贷也创下2022年4月以来的新低，且终结了连续11个月的同比多增。

“去杠杆”持续显现。首先，上半年信贷高增的背景下，部分融资需求被提前释放；其次，7月以来，地产销售下行压力加大，居民部门中长贷相应走弱。尽管RMBS条件早偿率指数在7月有所回落，但仍处于历史较高位置，结合居民存款大幅减少的情况来看，居民“提前还贷”的现象或仍存。最后，7月企业中长期贷款冲高回落，7月BCI企业融资环境指数走低对此也有印证。

社融回升仍有支撑。尽管融资修复尚显波折，但年内社融回升仍有支撑。一方面，在实体融资疲弱的背景下，年内降准降息仍可期待，叠加地产放松政策和一系列“宏观政策组合拳”或加快推进，信贷需求届时将得到改善，但信贷投放节奏较上半年或趋于平稳。另一方面，继政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”后，近日，据21世纪经济报报道，监管通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕，意味着政府债券融资或开始加速，也会带动社融增速反弹。

新增社融同比延续少增。7月份新增社融5282亿元，较去年同期少2703亿元。从分项来看：7月份对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比由多增转为少增3892亿元，是社融同比少增的主要拖累。债券融资方面，7月政府债券和企业债券净融资额分别回落至4109亿元、1179亿元，但同比分别由少增转为多增111亿元、219亿元。非标融资方面，7月未贴现承兑汇票同比由多减转为少减782亿元，信托贷款同比由少减转为多增628亿元，委托贷款同比由少减转为少增81亿元。直接融资中，境内股票融资同比由多增转为少增651亿元。

居民部门贷款减少。7月份新增人民币贷款3459亿元，同比由多增转为少增3498亿元。其中，居民部门贷款减少2007亿元，同比由多增转为少增3224亿元，新增短期贷款和中长期贷款双双减少，而从同比变化上来看，居民短期贷款同比由多增转为多减1066亿元，中长期贷款同比由多增转为少增2158亿元。企业部门贷款增加2378亿元，同比由多增转为少增499亿元。从分项来看，企业短贷同比由多增转为多减239亿元，企业中长贷同比由多增转为少增747亿元，此前已连续11个月保持同比多增；而票据融资由负转正，同比由少增转为多增461亿元。

M2和M1增速走低、社融增速回落。受去年同期基数走高的影响，7月份M2同比增速延续下行至10.7%，7月财政存款同比多增4215亿元，居民部门存款同比多减4713亿元，企业部门存款同比多减4900亿元。在去年同期基数走高的背景下，7月份M1增速录得2.3%，较上月下行0.8个百分点，7月M2与M1同比增速之差走扩至8.4%，资金活化程度仍不足。7月社融存量增速较上月小幅回落，录得8.9 %，剔除政府债券影响后的社融增速同样有所下行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《信贷新低，降息在望——2023年7月金融数据解读》

对外发布时间：2023.8.11