4月燃料油价格依然有支撑，由于成本端不确定性加剧，燃料油价格波动率抬升，以宽幅振荡为主。

3月以来，燃料油价格呈现明显的宽幅振荡整理形态，近期受俄乌谈判取得建设性进展影响，燃料油风险溢价回落，但鉴于对俄制裁尚未解除，现货市场依然保持升水，多空博弈加剧，波动率显著抬升。

原油供需面扰动加大

从IEA公布的数据来看，4月俄罗斯原油出口量可能将减少300万桶/日，对全球原油供给端的冲击显而易见。虽然OPEC在全力增产，2月增产已经超预期，但若俄罗斯300万桶/日的原油被禁止出口，则全球其他地区基本不可能在短时间内弥补这一缺口。需求方面，美国成本油需求持续坚挺，已超疫情前水平，其中航空煤油需求仍较疫情前水平偏弱，但边际走强，依然有20万—30万桶/日的恢复空间。同时，全球其他地区疫情防控措施紧松不一，导致需求短时间变动较大。4月，原油供需面扰动加大，不确定性增强，原油价格预计呈高位宽幅整理状态。

燃料油价格外强内弱

1—2月，新加坡地区燃料油套利货涌入量累计740万吨，环比增加70万吨，同比减少50万吨。4月来自西方的货物流入量有减少预期，炼厂都在努力提高开工率以提高利润更好的柴油产量，使得燃料油收率走低。4月流向高硫燃料油混合池的俄罗斯燃料油预计不会像以前一样流入新加坡，亚洲高硫燃料油供应将呈收紧态势。从进口量来看，二季度新加坡进口量预计继续维持减少格局，而中国和印度可能会更多地承载俄罗斯燃料油出口量。从供应端来看，预计国内燃料油供给端可能较新加坡地区宽松，从而造成燃料油价格外强内弱。

需求端维持坚挺局面

由于柴油裂解价差强劲，部分含有燃料油成分的柴油，如减压柴油和轻循环油，更多地转移到柴油调和池，导致含硫0.5％船用燃料油调和组分的紧缺，进一步加剧了套利货减少导致的供应紧张局面。高硫方面，近期发电厂需求出现明显增加迹象，根据船期来看，巴基斯坦3月燃料油进口达到32万吨，同时斯里兰卡也开始询价采购高硫燃料油，巴基斯坦国家石油公司询购6.5万吨高硫燃料油和5万吨低硫燃料油，巴基斯坦国家石油公司通过招标从维多购买了两批高硫燃料油，4月上半月在卡西姆港交付。第一批货物价格升水为84.48美元/吨，第二批货物价格升水为101.18美元/吨，均在180CST高硫燃料油MOPAG的基础上。斯里兰卡锡兰石油公司的招标文件显示，该公司发布了一份购买招标，询购4月27日至28日在科伦坡交付的3万吨含硫1.8％的燃料油。在季节性趋势下中东、南亚电厂的燃料油备货需求逐渐反弹，高硫燃料油市场需求开始边际好转。

ARA地区有望继续去库

一季度，西北欧地区燃料油去库速度较快，而新加坡地区燃料油出现累库，我们认为这与地缘政治密切相关。俄罗斯出口燃料油下降，导致欧洲地区流入新加坡套利船货数量减少，同时欧洲炼厂以及船燃市场通过消耗库存来弥补俄罗斯出口减量。预计二季度ARA地区燃料油依然存在去库预期，从而加剧西北欧地区燃料油供应紧张局面。

总之，当前地缘政治局势虽有缓解，但4月燃料油供给紧张不改。俄罗斯作为燃料油出口大国，预计4月其出口量将继续减少，增强新加坡地区套利货减少预期，同时在高硫发电需求边际好转的背景下，4月燃料油价格依然有支撑，但由于成本端不确定性加剧，燃料油价格波动率抬升，以宽幅振荡为主。