老白干、酒鬼高库存运行

市场倒逼被动“去库存”

酒企压货和经销商压货在白酒行业是普遍且长期存在的现象，但当前白酒的高库存不同以往。如上述白酒销售平台公司去年年报显示，公司去年白酒的销售量同比大增近80%，同时，库存量同比大增近15%。此外，公司的应付票据规模是2020年的6倍以上。对此，公司董秘办相关人士解释称，“这主要是随着上市以来，公司品牌规模和连锁门店、网点的数量不断增加，下游的需求较强，因此，我们基于企业经营的发展，加强备货导致的。”

上市酒企也是如此。据《红周刊》梳理，虽然白酒的产量自2016年进入下行通道，但上市酒企的销售速度明显赶不上生产扩容速度，因此导致其库存(成品酒，下同)不断增加。如2021年的数据显示，除大众酒顺鑫农业一家库存下滑外，其余18家上市酒企年末的库存规模相较2020年末均出现明显提升。其中，老白干酒的库存同比增幅最大为98.51%，酒鬼酒排在第二位为97.59%。

老白干酒和酒鬼酒也是销售速度明显赶不上生产速度的典型。据年报，这两家酒企去年的销量分别同比增长-2.66%和36.41%，而同期的产量分别同比增长12.30%和70.05%，均远超过前者。在2016年~2021年，酒鬼酒的库存由最初的2983.00吨增至5914.00吨，五年增幅达98.26%(见表3、表4)。

表3 上市酒企2016年-2021年库存变化(单位：吨)

数据来源：上市公司公告

表4 上市酒企2016年-2021年产量、销量变化(单位：吨)

数据来源：上市公司公告

对于高企的库存，《红周刊》以投资者身份致电老白干酒董秘办时，相关人士表示，“在去年的中秋和国庆双节期间，我们推出了一个优惠政策，经销商可以先卖后打款，所以他们就购置了一批量的库存酒。”但老白干酒去年的库存数据显示，这样的策略并没有行得通。对此，该人士进一步表示，“这主要是因为‘赶上’了疫情，销售受阻。”

不过，老白干酒相关人士表示，“今年以来，我们仍在正常生产，并未有意降低产能。”这意味着，老白干酒未来大概率仍将面临高库存的压力。

需要指出的是，老白干酒最近5年的库存呈现走低趋势。数据显示，在2016年~2021年，老白干酒的库存由最初的27582.92吨降至16228.28吨，降幅达41.17%。这主要与老白干酒的产量变化有关，因为在2016年~2021年，老白干酒的产量先由58320.29吨增至64933.99吨(2019年)，后又降至47957.29吨(2021年)，产量大幅萎缩。

此外，顺鑫农业、伊力特、金种子酒和天佑德酒等在此期间出现库存降低或略微上升的情形也均与老白干酒相似。

金种子酒受市场和价格双“挤压”

去库存过程艰难

在被动去库存的过程中，区域型酒企压力或是最大。中国食品产业分析师朱丹蓬在调研全国多家白酒经销商后向《红周刊》表示，“据我们了解，华东地区白酒库存是比较高的。”蔡学飞也有相似观点。他表示，“从我了解到的情况，‘卖不动’的情形发生在安徽、福建、江苏等地，其中的一些非名酒，以及实力比较弱缺乏渠道优势、日常主要打价格战的经销商库存较高。”

据《红周刊》梳理，从营收占比按地区划分来看，目前仅有贵州茅台等少数酒企属于全国性品牌，多数的酒企只能偏居一隅。其中，有7家在华东市场的营收占比较高。典型的有金种子酒、迎驾贡酒、口子窖和古井贡酒，作为深耕安徽省的“四朵金花”，其去年的营收普遍有一半及其以上来自安徽省内。尤其是金种子酒，在其他“三朵金花”逐渐向省外扩展的同时，其去年仍有91.38%的营业收入来自安徽省内(见表5)。

表5 在华东地区销售占比较高的白酒企业

此外，金种子酒由于去年产量同比下滑6.58%、销量同比下滑13.53%，库存同比大增69.03%，同样属于“超量备货”的酒企。

对于库存大增的原因，《红周刊》以投资者身份致电金种子酒董秘办求证，相关人士表示，“大家都知道，酒经过粮食酿造生产出来之后需要储存一下，而我们最近两年的销量确实不太好，所以就显得库存比较多。”

当前，金种子酒的去库存之路较为艰难。上述金种子酒董秘办相关人士指出，“我们的产品大众品牌比较多、价格比较低，尽管我们在市场上一直会有一些团购、针对婚庆的活动等，以及给不同区域的经销商、不同产品相应的优惠力度，但我们的成本在那里管着(优惠力度相对有限)。如果我们一瓶酒出厂价卖1000多(像茅台这样的酒企)，出厂价和市场价大概差2000块钱，还需要针对经销商做什么优惠活动吗?”

酒企回应全年业绩：“不好说”

机构“用脚”选择确定性

上市酒企如今的困境与其今年一季度的业绩高增形成鲜明反差。据《红周刊》梳理，在今年一季度，A股中19家上市酒企合计实现营业收入1127.94亿元，同比增长19.42%。其中，18家酒企实现了营收增长，*ST皇台由于低基数增速最快，酒鬼酒和舍得酒业的增速直追其后。此外，酒企的合同负债也同比增长27.22%。

业内人士向《红周刊》指出，现在的酒厂多是先打款后发货。也就是说，上市酒企一季度的“大丰收”中大部分是经销商扛压换来的。

这难以持久。蔡学飞表示，“如果按照目前疫情的防控形势的话，白酒行业的形势不容乐观。特别是在今年第一季度酒企大量出货之后，虽然给企业业绩带来了较高的增长，但这种出货并没有在第一季度消化掉，随后的第二季度动销率又没有相应的提高，库存量继续加大。那么，白酒行业很可能会在第二、第三季度出现危机。”

也因此，众多二三线酒企包括上市经销商今年二季度的业绩表现备受市场关注。对此，上述白酒销售平台公司表示，“现在还无法量化。虽然华东市场停滞，但华中、华南、西北等地的市场可能还不错。所以，整体的情况还不好说。”但据《红周刊》测算，这家公司在今年第二季度的业绩可能是低增长甚至下滑都是大概率事件。

机构投资者也在将白酒企业调研重点转向产品销量问题。如顺鑫农业、迎驾贡酒和水井坊等公司均被问到产品销量以产量目标等问题，企业给出的回答也相对谨慎，即企业受到影响有限、公司运营健康等。

但机构投资者在今年一季度期间还是“用脚投票”，即稳定高端酒仓位、调整二三线白酒仓位。数据显示，截至今年一季度末，持有贵州茅台的机构数量同比变化不大，以顺鑫农业、酒鬼酒和天佑德酒等为代表的二三线酒企的机构数量出现下滑(见附图)。

附图近十年上市酒企持股机构数量变化

数据来源：Wind