7月5日，由主办的2022年“期货大家谈”大宗商品年中峰会原油化工专场于线上举行。一德期货总经理助理佘建跃作了题为“地缘断供下国际原油市场展望”的专题讲演。为众多专业投资者和业内产业机构剖析当前市场焦点和矛盾点，以及企业如何进行风险管理等问题。

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原油供应问题不可小觑

2022年，国际地缘政治局势突变，特别是俄乌冲突及其外溢影响使多个领域陷入危机。能源行业首当其冲，国际油价最高冲至140美元/桶左右，目前油价维持在110美元/桶左右，较年初上涨40%以上。

俄罗斯是全球主要石油生产国和出口国，美欧等国对俄罗斯实施的石油禁运措施，将对当前处于紧平衡的世界石油市场产生怎样的影响？全球原油市场供应格局会因此发生哪些变化？未来原油市场供需矛盾点在哪里？

记者在会上获悉，当前市场的核心焦点：一是俄罗斯石油的断供风险及其带来的冲击。二是一些主要机构，像产油国欧佩克，像经合组织下设的国际能源机构，对下半年石油供需的平衡展望。俄罗斯的石油断供对市场产生了较大冲击，如果按照目前地缘局势的发展态势来看，后期的风险不容小觑。

“从地缘冲突导致的断供历史事件来看，3%—5%的供需失衡对油价冲击较大。目前，俄罗斯减供量已经达到100万桶/日的水平，对欧美总石油出口量带来的风险敞口有300万—400万桶/日。若完全掐断供应，那将对油价产生严重冲击。”佘建跃分析说。

根据欧佩克产油国和经合组织下设的国际能源结构IEA的供需平衡预测，全球石油供需仍然是紧平衡状态。欧佩克认为，下半年，石油需求仍然处于快速修复和增长的过程中，而俄罗斯的缺口，产油国短期内无法进行补缺。IEA则认为，受高通胀和加息的影响，下半年的石油消费增长乏力，对俄罗斯的产量进行200万—300万桶/日的扣减，但是石油供需基本保持平衡。欧佩克为自己找到了不大幅增产的理由，IEA也给政治家找到了压制俄罗斯石油出口的依据。然而，实际情况是，若供给不做出额外的释放，那冬季燃料短缺依旧是个问题。

佘建跃认为，目前市场处于“三低三高”的基本面态势中。“三低”，即剩余产能低、油品库存低、欧美剩余炼油能力低（基本枯竭）；“三高”，即月差高、裂解价差高、油价波动性高。其中，月差高，是指两油的月差指标为正，近月处于较强升水幅度。两油的远期价格曲线均为近高远低。裂解价差高，是指在能源短缺背景下，成品油特别是汽油、煤油和柴油裂解价差大涨，近期有所回落。他说：“受俄罗斯成品油出口减少的影响，欧美成品油供给紧张，市场出现情绪恐慌，裂解价差上升，虽然近期有所回落，但是仍然大大高于正常区间。由于欧美的炼油能力短缺，裂解价差仍将偏强运行，特别是要警惕冬季取暖需求替代。波动性高，地缘风险挥之不去，油价高处不胜寒，短期的利多与利空交织，加大了波动性。”

“造成这种局面的核心因素，还是地缘冲突和欧美对俄罗斯的石油制裁。供给侧的断供风险挥之不去，需求的减少难以准确估计。欧洲天然气短缺价高的矛盾在冬季只会加剧全球燃料短缺的矛盾。因此，国际油价还将在高位振荡，冬季风险较大。”佘建跃解释说。

国际油价是否已经见顶

原油被称作“工业的血液”，长时间的高油价会对实体经济带来持续性影响。最近，有关大宗商品牛市见顶的声音越来越多。国际原油价格是否已经见顶？未来油价会在怎样的区间内运行？

“俄乌冲突发生以来，俄罗斯石油的断供量是市场关注的焦点。在脆弱供给下，任何断供扩大，都将给近月合约价格带来更高的升水。一德能化自建模型显示，目前地缘溢价仍然有10美元/桶水平。”佘建跃说。

他告诉记者，从俄乌冲突发生以来的地缘局势发展来看，国际油价尚难言顶。虽然目前国际油价已攀升到100美元/桶之上，但是成品油价格远高于国际油价。欧美对俄罗斯的石油制裁，使得俄罗斯的成品油出口减少，而欧美炼厂长期以来缺乏投资，没有富裕的炼油能力来弥补缺口。成品油的高裂解价差，不仅加剧了通胀压力，而且会在抑制需求上发挥作用。“对于未来国际原油价格的判断，也是基于很多边际条件的假设。比如，供给侧对俄罗斯减供数量的假设在200万桶/日以内；美伊短期达不成协议，高油价对需求的抑制作用有限等，给出的油价波动区间按WTI原油算就是100—120美元/桶。不过，市场对下半年的供需情况仍存在分歧，值得关注的是今年冬季的燃料是否会短缺。”佘建跃分析说。

上海原油期货已成为规模仅次于WTI和Brent原油期货的第三大原油期货，与国际市场保持着紧密联动。改革国内成品油定价机制，上海原油期货价格是否具备纳入国内成品油定价评估机制的条件？

对此，佘建跃认为，从上海原油的交易量和持仓量来看，上海原油期货位列全球第三，说明上海原油期货是成功的。从相关性角度来看，与国际油价高度联动，但是也有区别。就流动性与相关性的角度而言，上海原油期货是可以被国内油品贸易在定价上进行广泛推广和采用的。作为区域的基准原油，需要反映的是区域自身的供需平衡态势，如果与外盘波动完全等幅，就成了“影子价格”，反而失去了自身存在的意义。

“上海原油期货自身的规则设置，具有较强的实物属性。当然，上海原油期货也在不断发展完善的过程中。”佘建跃举例说，比如，就国内外对比而言，上海原油的交易量主要集中在主力合约、交易时间和结算价规则上，与外盘不同。虽然影响了产业深入应用，但是后期仍然需要政府支持、产业参与，交易所广纳建议不断完善。

当前，国际原油市场供需形势复杂多变，市场波动依旧充满不确定性，国内相关石化企业和地炼企业该如何运用期货工具管理市场风险？

佘建跃建议，国内石油企业在定价上与交易所合作，内贸原油定价基准从外盘价格基准或者指数，改为国内原油期货及衍生的价格指数来定价，交易所、价格评估机构和企业完全可以合作，依托上海原油期货打造中国自己的基准原油价格定价指数。

他告诉记者，应用外盘的企业，在方向性套保上，可以考虑更多地采用上海原油期货作为套保工具。期货市场是各类信息的汇集和博弈场所，加强市场研究，合理应用期货工具进行价格风险管理，可以为企业稳健经营提供保障。现货为根，风控为本，从期货的应用角度，要区分对待“战略”和“战术”，更加灵活地应用好期货工具，服务企业经营。