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就燃料油市场而言，当前整体表现尚可，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油均没有太突出的矛盾。其中，低硫燃料油现货相对偏紧。由于近期汽柴油利润较为可观，炼厂FCC等二次装置开工负荷受到提振，分流了部分低硫油的调和组分（VGO、低硫渣油等），导致市场供应边际收紧。往前看，科威特阿祖尔炼厂低硫油增产进度不及预期，且3/4月份全球炼厂将进入春季检修期，预计供应增长受限。因此，虽然海运终端需求一般，低硫油市场短期利空因素有限，市场结构或维持稳固。

高硫燃料油方面，市场主要的压力来自于高供应和高库存，但这两点近期出现了边际缓和的迹象。根据船期数据，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有94万吨，环比1月份下降208万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会显著低于1月水平）。需要注意的是，当前还难以断言俄罗斯出口的下滑具有持续性，建议保持跟踪。不过随着短期发货量的减少，高硫油浮仓库存确实有显著回落的迹象。参考Kpler数据，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存录得345万吨，环比前一周下降70万吨，而相比前期高位降幅达到160万吨。往前看，在欧美制裁逐渐加码的背景下，如果俄罗斯炼厂减产预期兑现，高硫燃料油的供应压力有望边际缓解。再叠加中东地区发电厂需求的季节性回升，二季度高硫油市场具备潜在的上行驱动。