笔者认为，美股和A股“此消彼长”，是预期驱动下的资金行为。

美股阶段性反弹以往都将有利于A股风险偏好回升，但今年表现有所不同。4 月27日以来，A股市场情绪好转反弹，而美国通胀和加息超预期，美股下跌。北向资金5月以来，在国内复工复产、政策密集落地、经济逐步复苏，发达国家央行收水遏制通胀、衰退担忧加剧，MSCI与富时罗素指数季度调整带来的配置力量下大幅回流，是推动A股本轮“独立行情”的主要力量。资金在各个市场间“此消彼长”，驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。

事实上，“此消彼长”的根本原因，在于中美经济和政策周期的错位。

国内经济整体处在逐渐复苏的阶段。国内疫情冲击减弱之后，虽复工复产不会一蹴而就，但经济整体处在逐渐复苏的阶段，5月国内经济已经确认了底部改善的特征。而美联储紧缩步伐加快，美国经济或面临类滞胀风险。美国货币政策明显进入了紧缩周期，市场的交易逻辑转向担心美联储过快加息后可能引发更快的衰退。美联储6月议息决议宣布上调联邦基准利率75BP，为1994年以来单次加息最大值，在未来一段时间紧缩仍将加码，通胀维持高位，“增长、紧缩和通胀”不可能三角约束下，关于美国衰退的担忧再起。

当前A股“独立行情”的根本驱动力源自于：与美国不同，中国决策层致力于恢复经济活力，这种政策上的“底线思维”显著改善市场的风险偏好，对股市估值形成支撑。

中长期来看，海外流动性收紧，叠加经济下行压力凸显的大背景下，海外衰退的冲击是不可避免的，A股要走出更持续的“独立行情”，最终还是取决于全球经济周期的方向性变化以及国内经济能否快速复苏，以抵抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。后续可通过三个维度数据，观测经济复苏的阶段：一是 观察居民消费能力与企业盈利能力的修复节奏。复工复产一波三折下，预计下半年居民、企业现金流压力犹存，需要警惕信用风险。二是观察金融、宏观经济数据。5月底经济会议要求“二季度经济正增长”，因此，7月公布的6月金融数据或将维持总量强势，但需警惕全年社融高点出现后，今年四季度和明年的数据或承压。三是观察高频微观指标，如一线城市地产、豪宅、高端可选消费等表现。这些指标是权益投资者认为经济新周期的关键，受益于科创板解禁，这些指标或将在今年三季度后明显改善。

因此，我们建议均衡化配置以“攻守兼备”。反弹后期，关注基本面表现稳健有韧性的基建、必选消费以及低估值金融、地产，乃至部分高端可选消费以对冲风险;对于成长股，更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换，宜等待市场出现明显调整后，再逢低布局。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。