002572 索菲亚

研究日期：2022年3月6日

最新评级：买入

首次关注原因：回顾过去几年的经营情况，在定制家居行业环境快速变化的背景下，公司收入增速2018~2019年明显放缓而后开始回升，以2021年以业绩预告中枢测算，2017~2021年收入复合增速约13.5%，2021年收入2年复合增速15.4%。同时，我们也看到公司的生产制造核心优势依然稳固，2017~2020年制造费用占营业成本比例保持10%以下，帮助工厂和渠道降低运营成本、支撑代理商质量持续业内领先。有别于市场的观点：1.市场担心大宗业务调整对公司22年收入的持续影响，我们认为一方面，公司通过积极优化客户结构、加大工程代理商比例，预计工程业务总体战略保持稳健；另一方面，出于谨慎原则考虑，我们就大宗业务对2022年公司收入增速进行敏感性分析，结果表明：假设2022年公司衣柜客单值提升10%，大宗业务收入同比分别-20%、-10%、-5%、对应2022年收入增速分别为15.3%、16.7%、17.4%，整体影响预计可控；2.市场担心公司橱柜零售的发展难度大，我们认为与司米早期相比，当前公司再推橱柜零售业务的时点更为成熟，原因有三：一是索菲亚橱柜生产成本已有所优化，保障终端适当盈利；二是体系内大多数衣柜代理商经过近几年对于司米橱柜的不断了解，目前对于橱柜业务的接受和熟悉程度已大幅提升；三是精装修市场经历近年的显著调整，橱柜零售市场受精装修趋势的冲击有望边际弱化。我们预计，公司2021~2023年营业总收入分别为102亿元、121亿元和141亿元，分别同比增长22.6%、17.9%和17.1%。

信达证券近期对轻工制造行业的点评及看好的公司情况：

上周（2022.2.28-3.4），轻工制造行业指数上涨0.1%，沪深300指数下跌1.7%，整体表现跑赢市场。在轻工制造细分板块中，造纸行业指数+3.9%，家居用品行业指数-0.5%，文娱用品行业指数-1.2%，包装印刷行业指数-1.8%。数据观察：在造纸方面，截至2022年3月5日过去一周，双胶纸价格，晨鸣纸业6800元/吨(不变)，太阳纸业6700元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业6410元/吨(上涨200元/吨)，博汇纸业6520元/吨(上涨200元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业6600元/吨(不变)，太阳纸业6500元/吨(不变)。箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙东莞玖龙瓦楞纸4490元/吨(不变)，牛卡箱板纸4830元/吨(不变)；在家居方面，从淘系平台表现来看，在家居主要子行业中受2月春节因素影响增速有所波动，沙发行业2月淘系平台销售额保持高增长，2022年2月同比+90.3%，床垫行业2月淘系平台销售额继续回落，2022年2月同比-36.5%。原材料价格、海运费持续高位，2月CCFI:美西航线海运费同比+92.5%、环比+1.5%，2月TDI价格同比+29%、环比+8.9%，MDI价格同比4.0%、环比+6.8%；在文娱用品方面，从淘系平台表现来看，在个护主要子行业中，生活用纸行业2022年2月淘系平台销售额同比+33.9%，增速环比1月上升48.9pct。卫生巾行业、拉拉裤行业2月淘系平台销售额环比改善，同比增速分别为+36.6%、+35.1%，增速环比1月分别+52.0pct、+46.5pct；纸尿裤行业2月淘系平台销售额同比-7.4%，增速环比1月+27.4pct；文具行业2月线上销售额同比+2.8%；在包装印刷方面，截至2022年3月5日，马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格8150元/吨(上涨200元/吨)，国产A0铝锭23340元/吨（上涨630元/吨），金属包装原材料价格小幅上升。我们的观点：1.稳增长主线持续推荐家居板块。2022年政府工作报告在延续“房住不炒”定位基础上，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。3月4日，中国银保监会、央行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》指出，支持住房租赁市场健康发展，满足新市民安居需求。随着稳增长政策推进建议关注地产后周期家居板块估值修复，关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、喜临门、敏华控股；2.造纸需求改善&成本推动提价顺利落地。伴随近期国内需求小幅改善，以及出口海外订单增加，同时木浆成本、能源价格持续高位，近期文化和双胶纸价格开始回升，建议关注太阳纸业；3.包装印刷建议关注裕同科技、劲嘉股份；4.家庭个人消费建议关注晨光文具、家联科技。