特约| 玄铁

受宏观经济弱复苏和企业盈利弱增长影响，涵盖100只样本股的创业板指连跌4个月，这或是戴维斯双杀现象的重演，其间，“减仓+防御”的组合策略易成机构共识。

创业板“成指弱+综指强”现象凸显

(资料图片仅供参考)

农历兔年开盘，创业板指冲高年内峰值2661点，其后震荡下行，今年以来跌幅达5.33%，本月或将试探去年4月的谷底2122点的支撑。

将创业板指走弱归咎于沪强深弱格局，或许只窥见冰山一角。诚然，中特估概念横空出世，让央企权重占比较大的中字头成为逆势上涨板块，年内涨幅逾13%。中字头风格板块总市值逾十万亿元，涵盖130只样本股，其中仅有两只深市股票中国广核和中油资本进入名列总市值前30位，分别排名第19和第29位。可以说，沪综指年内上涨3.73%，中字头概念为最大推手。

不过，创业板指走弱主因是机构配置均衡化，重新平配“低估值+低涨幅+低配置”的前期冷门板块。同样是失守250天均线，创业板指失守时间长达72天，年内跌幅为5.33%；全市场指数创业板综（399102）失守26天，今年以来上涨5.98%，远强于同期上涨3.73%的沪综指。

创业板“成指弱+综指强”的现象，是今年A股的缩影。类似行情多数出现的所谓结构性牛市“一九格局”结束之时，往往是旧核心资产股式微，新龙头不足以撑起牛市。今年以来，人工智能概念指数一骑绝尘，年内涨幅达约38%，至今总市值才6.8万亿元。

高估值还需盈利高成长来支撑

截至周四，创业板指、科创50和恒生科技指数与历史峰值相比，分别缩水45.4%、39%和67%。主因不仅有A股本土偏好带来的估值高企和IPO扩容导致的供给失衡的因素，更因蓝筹盈利扩张能力难以与苹果、微软等美股巨头相媲美。

目前，标普500静态市盈率为24.4倍。加拿大皇家银行资本市场策略师Lori Calvasina本周将标普500指数成份股每股收益预期，从200美元上调至213美元，对应市盈率降至19.8倍。创业板和科创板静态市盈率分别为36.6倍和40.6倍，今年一季度整体盈利同比增幅分别为+3.55%和-53.57%，如此高估值之下并无盈利高成长来支撑。

同时，A股涨幅与宏观经济增速多是弱相关。据统计，全球疫情暴发后，中国经济2020—2022年三年年均增长4.5%，明显高于世界2%左右的平均水平。自2020年以来，截至周四，以周期股为主的沪综指累计涨幅为5.1%，MSCI全球所有国家指数和标普500分别上涨约14.4%和29.4%。

短期来看，美元兑人民币汇率去年上涨8.55%，今年继续升值约3%，汇率因素叠加全球地缘政治风险，让热炒中国资产的潮流难以形成。更为重要的是，昔日A股牛市多因散户投机风格主导下的流动性溢价，随着沪深京三大市场的竞赛式扩容和流通市值的剧增，散户市红利被稀释。

经济弱复苏题材股逞强

美股缘何长牛？主因是美股科网巨头盈利屡超预期，多数享受创新红利、垄断红利。截至周五凌晨，美股总市值排名前十的股票平均涨幅为55%，远强于同期上涨约10%的标普500指数。其中，总市值升到第五的英伟达以170%的涨幅领涨，惟一下跌的股票为总市值排名第九的联合健康，年内跌幅为6.03%。

相比之下，A股总市值前十位的股票年内平均涨幅为8.38%，同期沪综指上涨3.73%；最近20个交易日的平均跌幅为3.69%，同期沪综指下跌4.35%。A股权重股并未跑赢大盘太多，近期甚至拖累大盘。中特估板块指数5月8日挂牌上市，次日冲高至1053.66点，至5月25日的最大跌幅为13.7%。

从宏观数据来看，全国规模以上工业企业实现利润总额自去年7月以来持续同比负增长，最新1～4月的同比降速为20.6%，仍在20%的高风险区。前四个月，石油、煤炭及其他燃料加工业盈利同比下降87.9%，黑色金属冶炼和压延加工业同比下降99.4%。上游原材料加工利润萎缩，显示本轮刺激经济政策并未迎来类似2009年的逆转效应，部分钢铁煤炭股或进入盈利亏损期。

谨慎来看，经济弱复苏和股市弱反弹将延续较长时间。而前期热门股遭遇盈利和估值降的戴维斯双杀效应，正是宏观经济弱复苏和企业盈利弱增长时期的常态，其间，“减仓+防御”的组合策略易成机构共识。