今年以来，虽然有多家城农商行成功在A股或H股市场上市，但就这些银行的质地看，资产质量普遍不受二级市场投资者认可，破净破发现象较为常见，而这其中就包括了齐鲁银行。上市半年来，齐鲁银行不仅股价曾破发，且公司还出现在北大方正等企业的债权人名单中。

或受年内银行股整体表现不佳影响，即将上市交易的兰州银行IPO发行价也选择低于每股净资产，这是极其罕见的现象，而对此，兰州银行也坦承，若依据每股净资产确定发行价，则发行市盈率为28倍，不符合新股发行的市盈率指导规定。

上市仅半年

齐鲁银行股价处在破发边缘

齐鲁银行(601665.SH)是一家扎根于山东的城商行，其于今年6月上市，上市后股价在短期冲高至12.43元后即掉头下跌，曾一度跌破5.36元发行价，目前的最新股价仅有5.72元左右。

在山东地区，齐鲁银行的资产质量还是相对较好的。据山东银保监局发布的数据，从2020年初~2021年三季度，山东银行业(不含青岛)的不良贷款率从3.28%降至1.63%，资产质量有显著改善，而齐鲁银行同期的不良率则从1.49%降至1.32%。从这一数据对比看，齐鲁银行的资产质量明显要好于山东本地银行业的平均水平。

不过，在近几年信用风险频频爆发下，齐鲁银行也未能完全幸免。据此前证监会官网披露的齐鲁银行IPO反馈意见，曾要求齐鲁银行对“6.8亿元违约债券”一事做出解释。截至2020年6月底，齐鲁银行非保本理财产品持有违约债券合计6.8亿元。针对该表外业务，证监会要求齐鲁银行披露诉讼及追偿情况、风险准备计提是否充分、是否需要依据资管新规进行自购回表。如果表外业务一旦回表，不排除齐鲁银行的资本充足率有明显下降的可能。

此外，齐鲁银行近期也几次出现在破产企业的债权人名录中。据破产重整网上传的材料，在北大方正集团的破产重整中，齐鲁银行申报债权3亿元。今年5月，中国平安等3家机构联手重整北大方正集团。至于偿付方案，普通债权每家100万元以下部分全额现金清偿，以上部分以现金+以股抵债方式清偿。据《一财网》援引接近权威人士：方正集团长期存在内部人控制、隐形持股、影子企业众多、关联交易泛滥等重大治理失衡的情况，国资监管部门、证券监管部门、金融机构都可从案例中吸取教训。

不只是方正，近期另一家校企龙头紫光集团通过了破产重整方案。《红周刊》记者获得的《债权表》数据显示，齐鲁银行申报的债权为1.6亿元。

另外，据英唐智控(300131.SZ)近期公告，子公司青岛供应链公司此前对齐鲁银行的2000万元债务逾期。齐鲁银行要求作为担保方的英唐智控履行偿债义务。

新世纪资信的分析师何泳萱、葛嘉博在评级报告中指出，齐鲁银行在济南地区的资产质量和风险控制表现较佳，但在天津市的业务质量值得关注：截至2020年底，齐鲁银行在天津的贷款投放不良率高达11.33%，较年初上升5.14%。不同地区的不良率存在显著差异，“齐鲁银行对异地分支机构业务的风险管控能力面临一定挑战”。

“资金饥渴症”下

齐鲁银行加大发债融资规模

上市不久，齐鲁银行在人事层面就有了大动作，从2013年底就担任行长的黄家栋近日转任董事长，张华继任行长。同时，崔香不再担任董秘，公司还聘任陶文喆为副行长、聘任胡金良为董秘。

去年初以来，齐鲁银行的核心一级资本充足率从10.16%降至今年三季报的9.44%。据Wind统计，在41家A股商业银行中，齐鲁银行的核心一级资本充足率在2020年初尚居于21位，但到了今年三季报时，已滑落至26位。为保障自己的核心一级资本充足率，齐鲁银行近几年也频频多途径募资，2019年发行了20亿元的二级资本债，2020年发行了30亿元的永续债，今年更是永续债+IPO+二级资本债三管齐下，共募资近90亿元。

然而在连续募资一百多亿元下，齐鲁银行的“资金饥渴症”仍然存在。就在近期，公司又提出发行可转债，募资80亿元，用于支持未来各项业务发展，并在持有人转股后“按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本”。

整体来看，银行已是A股的融资大户。除发行二级资本债之外，据Wind，今年以来银行板块的可转债融资规模达600亿元，居于A股各板块第一。

罕见!兰州银行IPO破净

被质疑“国有资产流失”

齐鲁银行所遇到的压力是绝大多数上市银行都曾面临的。为缓解补充资本的压力，近年来商业银行纷纷上市，仅今年A股就新增了沪农商行、齐鲁银行、重庆银行、瑞丰银行、兰州银行5家银行，这一增量规模在近几年中仅次于2019年。

附图 重庆银行、瑞丰银行、沪农商行、齐鲁银行今年上市后的股价表现

截至12月20日，从左至右排列

目前来看，银行股的估值是不容乐观的，据Wind数据，在41家A股银行中，除宁波银行、招商银行等5家银行PB>1外，大多数上市银行的PB估值都已破净。二级市场的低迷表现还影响到一级市场，以至于银行出现了罕见的“破净发行”现象，譬如兰州银行。

公开资料显示，兰州银行将于近日在A股上市交易，其IPO的发行价确定为3.57元/股，低于4.33元的每股净资产。对此现象，兰州银行解释称：若依据每股净资产确定发行价，则发行市盈率为28倍，不符合新股发行的市盈率指导规定。同时今年以来我国银行业股价破净程度有所加深，采取低于每股净资产的发行价格，亦是出于防范风险、更好保护投资者的角度。

表1 今年新上市的5家银行的首发估值情况

数据来源：Wind

尽管公司采取了破净发行，但兰州银行的IPO发行价PE值仍高达23倍，不仅远高于A股银行股二级市场的平均估值，且也远高于年内其他4家上市城农商行的IPO发行估值。对于兰州银行的破净发行问题，有投资人质疑其存在国有资产流失问题，对此，兰州银行方面解释称：“发行价不低于每股净资产主要适用于国有企业”，公司虽然有国有股权，但不属于国资控股。

表2 破净的银行股年内表现情况

数据来源：Wind

(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)