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内容摘要：

宏观经济方面，4 月经济低于预期，显示总需求修复较为缓慢，生产端也边际走弱。从需求端来看，4 月地产投资下行幅度较大，新开工力度较弱；消费继续反弹。生产端增速回升，但恢复速度略低于预期，从高频数据来看，由于总需求恢复较慢，5 月以来生产节奏有所放缓。失业率总体下降，但青年团体失业率继续上行至20%以上。通胀方面，受鲜菜及猪肉价格下跌影响，CPI 继续下行，但核心通胀与前值持平。

5 月以来，虽流动性保持充裕，隔夜资金价格偏低，机构加杠杆意愿强烈。

央行超量续作MLF，满足了金融机构对于中长期资金的需求，同业存单发行利率继续走低，但5 月企业所得税汇算清缴和后续同业存单发行量增加可能对资金面有所扰动。向后看，内外需仍然偏弱，资金面预计维持稳定以助力宽信用。货币政策方面，央行在一季度例会上强调保持信贷合理增长、节奏平稳，结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，意味着货币政策宽松力度下降。另外，近期银行存款利率下调后，资金成本进一步下降。综合来看，货币政策在基本面未持续改善的背景下，难以大幅收紧，后续预计继续持稳，促进实体需求恢复。

利率债方面，4 月下旬以来，受经济修复较弱、银行存款利率下调等因素影响，收益率持续下行。向后看基本面延续弱复苏态势，但地产修复力度有限，出口形成拖累，通胀维持低位。货币政策延续宽信用、稳货币，（社融-M2）增速差继续从底部回升。基本面对债市中性偏多，但短期内市场对弱复苏预期以及负债成本的降低已经反映较多，不排除后续发生反转的可能性。从收益率点位来看的话，目前利率下行至年内区间低点，银行间杠杆率有所攀升，显示交易较为拥挤，建议交易盘暂时保持观望，可对持仓进行适当止盈；配置盘等待利率上行后再介入。