陈雯

2022年1月27日，江苏天南电力股份有限公司（以下简称“天南电力”）公布招股书，申请在上交所主板上市，拟发行不超过1694万股，由申万宏源证券进行承销保荐。

天南电力的主营业务为电力金具产品的研发、设计、生产及销售。电力金具是连接和组合电力系统中的各类装置，起到传递机械负荷、电气负荷及某种防护作用的金属附件。电力金具与导线、杆塔、绝缘子、其他设备连接起来组成通电回路，是组成通电回路必不可缺的器件之一。

《红周刊》记者在查阅公司招股书后，发现天南电力仍存在一些问题。作为电力金具供应商，下游方面，天南电力主要依赖其大客户国家电网，由于电路项目投资额高、建设周期长，国家电网付款程序又较慢，导致公司应收账款占比偏高。上游方面，公司的原材料主要为钢材和铝材等金属大宗商品，价格容易受市场周期影响而产生波动，进而对天南电力的毛利率水平产生影响。

依赖大客户

应收账款高

俗话说“背靠大树好乘凉”，报告期各期，天南电力来自国家电网公司及其关联企业的销售收入分别为1.60亿元、2.73亿元、3.59亿元和1.28亿元，占公司当期营业收入的比例分别达到81.32%、80.21%、89.32%和72.64%，占比很高。国家电网及其下属公司可谓是天南电力的“财神爷”。

天南电力对国家电网及其下属公司销售占比较高，主要与电力行业目前特有的组织结构及经营模式相关。据了解，我国电网主要由国家电网、南方电网和内蒙古电网运营，其中国家电网运营区域占比约88%，负责全国26个省（自治区、直辖市）的电网建设工作，是国内电力金具产品的主要采购方，因此，天南电力对国家电网及其下属公司销售占比较高实际上是受行业状况所限。

作为电力金具供应商，天南电力主要通过参与国家电网、南方电网等客户招标的方式进行销售。但由于国家电网具有付款程序较严谨，付款周期较长的特点，再加上输电线路建设投资规模大、建设周期长，所以天南电力销售合同的执行、结算周期很长。在这种情形下，天南电力的应收账款额较高，且应收账款周转速度较慢。

数据显示，2018年-2021年前三季度，天南电力的应收账款余额分别为2.31亿元、2.12亿元、1.62亿元和1.67亿元，应收账款余额占当期营业收入的比重分别为117.64%、62.32%、40.26%和94.42%。另外，天南电力还需将合同金额的5%-10%作为质量保证金，一般情况下需在线路正常运行1-2年后才能收回，因此，算上合同资产余额后，其应收账款余额部分合计占各期营业收入的比重分别达到了117.64%、62.32%、51.82%和115.63%，占比虽然整体有所下降，但依然很高。

应收账款过高所潜藏的风险不容忽视，如果未来宏观经济环境、客户经营状况等客观因素发生不利变化，公司应收账款及合同资产存在不能及时收回的风险，一旦出现大量坏账，会对公司业绩产生不良影响。另外，公司资金过多地被“应收账款”占用，无疑是会削弱公司现金流状况的。

实际上，天南电力的资金状况并不好，2018年-2021年前三季度，其期末现金及现金等价物余额分别为586.82万元、1521.99万元、9184.94万元和641.46万元。而2018年-2021年前三季度，公司仅购买钢材、铝材、钢铝件和紧固件四种主要原材料的金额就分别为8046.34万元、17125.34万元、8453.03万元和11501.99万元，对比之下不难看出，其资金较为紧张。如果在经营过程中，天南电力一旦资金链出了问题，没有足够的资金购买原材料和维持企业运营，将会给其业务带来不利影响。

议价能力弱

成本转嫁能力低

2018年-2021年前三季度，天南电力的综合毛利率分别为34.95%、35.69%、37.59%和32.08%。公司2021年前三季度的毛利率较上一期下降了5.51%，出现较大程度下滑，而这主要与公司原材料价格波动相关。

报告期各期，天南电力的原材料耗用成本占当期主营业务成本的比重分别为68.29%、70.80%、67.41%和64.87%，占比较高，所以，原材料价格的波动会对公司的主营业务成本造成较大影响，进而影响毛利率水平。

天南电力的主要原材料有钢材、铝材、钢铝件（为钢铝合金，价格介于钢材和铝材之间）和紧固件，其中钢材和铝材均属于大宗商品，价格十分容易受到经济周期和市场波动影响。2018年-2020年期间，钢材和铝材的价格波动幅度不大，但自2021年以来，钢材和铝材的价格均出现较大幅度的上涨，导致天南电力的原材料采购单价陡然上升。

钢材方面， 2021年5月份钢材价格突破历史新高，铝材方面2021年也迎来爆发行情，国内铝价在去年三季度一度涨至每吨24765元，创15年新高。

图1:钢材和铝材月度平均价格（单位：元/kg）

图片来源：招股书

根据招股书披露，2018年-2021年前三季度，天南电力采购钢材的单价分别为0.43万元/吨、0.42万元/吨、0.39万元/吨、0.55万元/吨，采购铝材的单价分别为1.37万元/吨、1.40万元/吨、1.37万元/吨、1.87万元/吨，采购钢铝件的单价分别为0.75万元/吨、0.79万元/吨、0.73万元/吨、0.85万元/吨。从上述采购单价可以看到，2021年前三季度，钢材、铝材、钢铝件的采购单价较上一期分别上涨了约41%、36%和16%，上涨幅度较大。

面对上游原材料价格上涨，企业如果可以提高产品销售价格的方式将成本转移到下游，那么原材料涨价对其盈利能力的影响不会太大。但是，前文曾提到，天南电力的下游客户集中度很高，其主要依赖国家电网及其关联企业，这就导致公司在产品销售方面的议价能力很弱，产品提价空间不大。这种情况之下，上游原材料价格猛涨，对天南电力造成的影响就不容忽视了。

天南电力销售的产品主要有防护金具、连接金具和悬垂线夹等，招股书显示，其上述三类产品的销售均价在2020年分别为165.88元/件、58.71元/件和178.92元/件，而2021年前三季度则分别为147.55元/件、46.21元/件和165.61元/件。显然，主要产品销售均价在原材料大幅上涨的20201年前三季度非但没有上涨，反而出现了一定幅度下滑。上游原材料涨价，下游销售产品跌价，如此双重“夹击”之下，天南电力毛利率下滑就不难理解了。然而，金属类原材料价格波动状况时有发生，如果未来出现更大幅度的上涨，天南电力的盈利水平就很令人担忧了。

“一股独大”之下内控问题堪忧

从天南电力的股权情况来看，目前，姚建生和冒松兰分别持有天南电力95.00%和5.00%股份，为公司实际控制人，且二人为夫妻关系，因此该公司股权高度集中。在“一股独大”的状况之下，大股东在公司管理中“一言堂”的情况较为普遍，这其中就存在不小的风险。就拿天南电力来讲，其一旦成功上市，姚建生和冒松兰可以通过高度控股权行使表决权来对公司的管理制度产生重大影响，而其权利本身缺乏监督和约束，一旦其战略出现大的失误，诸多中小投资者难免会被殃及。

实际上，从天南电力过往的情况来看，公司各种不良状况频现，这意味着其内控制度存在不少问题。

比如说，2004年4月12日，南通市如皋工商行政管理局就给天南电力出具《行政处罚决定书》，认为天南电力在办理设立和变更登记时提交了虚假的股东出资材料，对其给予罚款的处罚。

在公司用工方面，据招股书显示，2018年-2021年前三季度，天南电力的劳务派遣用工人数分别为48人、51人、5人和45人，占当期员工总人数的比例分别为15.24%、11.70%、1.36%和10.92%。2018年末、2019年末和2021年9月末，公司劳务派遣人员占比均超过了10%。

根据《劳务派遣暂行规定》第四条规定：用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。显然，天南电力存在用工不合规问题的。

经营管理方面，2020年5月28日，天南有限（天南电力前身）北厂区的厂围墙东北角所测昼间环境噪音超过《工业企业厂界环境噪音排放标准》，被南通市生态环境局责令限制生产一个月。

上述诸多方面均出现问题，表明公司的内控制度存在缺陷。上市之前，管理问题暴露出来仅影响公司及大股东自己，如若未来公司成功上市，实控人股权高度集中的情况，一旦相关风险爆发，影响的可能会是更多二级市场的投资者，因此，“一股独大”之下，如何保护投资者权利就成了一个不容忽视的问题。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）