A 股目前处于一个上下两难的境地，在 7 月大盘见到阶段性顶点后开始震荡回落，对市场情绪打击明显。而8月底在中报业绩披露之后，前期人气板块遭遇“估值杀”，使得整个市场的做多信心受到重创。再加上外围市场也处于一个向下寻找支撑的调整态势，已经让多头陷入绝望之中。那么，“金九银十”行情还有没有?A股如何才能突破上档均线压制?本报记者集纳多家实力机构观点，一致认为对于9月行情，“谨慎”是被提及最多的词汇，但普遍认为下行空间不大，震荡筑底可能性较大。

安信证券： 左手价值右手成长

当前月K线的收益为负，叠加美股之前出现大跌，可能仍让市场担心A股的下行风险。但若从股债收益差的角度看，当前位置的股债性价比的天平应该是偏向股票的，而从我们常用的周期分析模型来看，大盘和沪深300指数的整体下行风险应该不大。

现在更关键的问题应该是当前是否存在或者是否已经出现了风格切换。所谓的风格，一种是大小盘风格，另一种是价值成长风格。但考虑到毕竟成长风格板块前期确实大幅跑赢了价值风格板块，短期价格形态上又有一定的高位震荡破位迹象，使得中短期或仍有一定的风格收敛诉求。所以，从配置的角度看，不防适当均衡，左手价值，右手成长，或可两不误。

对于支撑大盘价值的基本面逻辑，如果市场可以预见9月公布经济数据改善是确定的(金九银十，毕竟9-10月是多数产业的传统旺季)，即便是短期超预期修复，那么当前大盘价值存在超跌反弹的较大可能。我们的评估是，虽然政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，我们维持震荡市判断，大盘价值品种或有超跌反弹，但高成长中小盘中期占优格局难言结束。

那么，高成长中小盘何时结束?我们认为产业逻辑的信号最为准确。当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，大量中小企业出清。超配行业，汽车(汽车零部件和智能化)、储能及电力电网(新能源相关配套建设的绿电产业链)、光伏、食饮、农化、黄金、军工自主可控、医药。

西部证券：

风格或将回归龙头

国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前“此轮业绩底可能是W型或U型”的判断。从结构上看，去年以来推动经济恢复重要支撑的上游资源品行业，其利润占比在今年4、5月达到40%的高位，而随着库存周期拐点出现，大宗商品价格波动上升，海外经济衰退，6、7月上游行业业绩正在逐步成为经济进一步修复的拖累项。对于最终业绩底的形成需要耐心等待周期品价格回落后利润向下游的传导。

当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化。随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。

从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业;另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

银河证券：

将进入横向震荡期

8月15日，中期借贷便利(MLF)操作的中标利率下降10个基点。8月22日央行降息，1年期、5年期LPR分别较上月下降5BP、15BP。其中，1年期LPR降幅小于MLF降幅，首次出现5年期LPR降幅高于1年期LPR降幅。8月18日召开的国务院常务会议也指出，要完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率(LPR)指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。整体来看，降息提振风险偏好，提振信心。

整体来看，政策端提振信心，用平常心看待市场震荡。疫情反复与经济动荡密不可分，稳增长主线不改，政策端口的持续放松，流动性偏宽松略好，社融增速有望延续上行。南方持续高温导致的限电对工业生产形成压力，但预计在未来气温回落的情况下不会持续很久。我们一直强调：当前市场并不怕下跌，因为下跌即是机会，用平常心看待市场震荡，情绪是有周期的，我们认为9月将进入新旧切换交替的横向震荡时期。

把握切换交替的契机，9月配置建议锚定而行。中国经济具有发展潜力，现在处于转型期，虽遇到不确定性，但是这些不确定性终将被校正。美联储表态9月可能再度进行大幅加息。进入中报披露尾期，市场已进入新旧切换交替的横向震荡格局。投资者策略应当聚焦行业内核发展力，选择业绩稳定向好的中小市值低价个股+政策受益题材。7、8月我们提示A股分化期的进程将进一步加快，9月我们建议战略性布局高端制造、新能源汽车产业链、白酒等高景气板块。

方正证券：

成长风格仍有望延续

今年A股市场自上半年低点反弹以来，行情结构分化特征较为显著。自2022年4月26日至8月26日，主要市场规模指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。样本市值最大的上证50指数，期间累计涨幅仅为2.5%，涵盖全市场市值前300家公司的沪深300指数上涨了7.7%，平均市值规模相对较小的中证500指数累计涨幅为17.3%，小盘股指数代表中证1000指数和国证2000指数涨幅最高，分别上涨 28.5%和27.6%。

往后看，我们预计中小盘成长风格仍有望延续。一是从产业逻辑上看，当前A股市场的逻辑主线已经从产业集中转变为产业升级，而且在相关政策的支持下，未来相当一段时间内，新兴产业及转型升级预计都将是中国经济发展的主要方向。当前我们正处于一轮新产业投资扩张周期之中，而在中国经济整体转型的大背景下，预计在未来相当一段时间内，以新能源、新能源汽车等为代表的新兴产业转型升级趋势还将持续;“专精特新”政策支持及产业升级增量扩散的逻辑下，相关中小企业预计会有不错的发展。

二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部。2016年之后，中证500及中证1000指数相对于沪深300的市盈率中位数之比都出现了持续的大幅回落，到2021年年初降至低点。当前中证1000、中证500以及沪深300指数的市盈率中位数总体相差不大，截至8月22日，中证500指数与沪深300指数市盈率中位数之比为1.09，中证1000指数与沪深300指数的市盈率中位数比值为1.57，均远低于2015年小盘股行情顶峰时的水平。小盘股相对市盈率的估值溢价处于历史低位，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。

招商证券：

宏观环境或现新变化

进入2022年9月，政府稳增长的动作频出，加上迎来施工旺季，经济数据有望边际改善，A股将会保持震荡上行。

当前宏观的环境可能会发生新的变化，此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据相对疲弱，流动性相对宽裕，体现为“高流动性，低社融，盈利见底的流动性驱动的环境。最受益的是空间大、逻辑强、成长性较强的各种小盘成长。但是，7月底政治局会议安排稳增长新一轮政策后，8月下旬开始，各种政策在进一步的发力。政府继续安排新一轮财政资金和信贷支持，随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地，近期银行间流动性开始边际收敛，反映融资需求边际改善。海外方面，美联储主席发言，市场预期9月加息75bp概率大幅提升，美国十年期国债利率攀升至3%以上，美元指数进一步走强，加剧人民币贬值压力。宽信用的政策导向和外部压力，使得银行间和无风险利率上行的动力提升。A股所面临的宏观环境从“流动性驱动”逐渐转向“社融驱动”，对应的风格也从小盘成长逐渐过渡到大盘价值。

对于9月行业配置思路，依旧是均衡配置。加仓基建施工链、地产竣工链和低估值银行地产。根据中期策略报告以来的经济流动性演绎来看，当前从景气度、流动性的角度市场仍有利于“新(能源)机(器人)智能(车)的表现，但是这些板块从交易层面，持股层面集中度和热度较高，而9月进入施工、地产销售旺季，加上国务院推出新一轮稳增长措施，宏观环境的变化更有利于基建施工链、地产竣工链和低估值银行地产。银房家也可以考虑逐渐加仓，以使得持仓风格相对均衡，以应对可能的四季度风格切换。

同时综合基本面、事件和政策，我们建议投资者开始低位低估值机构低配置，但是逻辑和景气可能会出现边际改善的基建施工链、地产竣工链和低估值银行地产;基建施工链关注水泥、工程机械，地产竣工关注装修建材、家电、家居、消费建材。此外，如果社融增速明显回升银行保险、地产、白酒也可关注。