6月中旬以来，美联储大力加息的态度和预期引发美元上涨，对全球经济衰退的悲观预期加深了对石油需求增长的担忧，国际油价出现了一波持续震荡下跌行情，回归至年初水平。同时，价格结构大幅回落，8月16日布伦特原油首次行价差跌至0.6美元/桶，达4月以来的最低水平。

1、后市抑制油价的主要因素

美联储大幅加息带来的流动性紧张、美元强势和资本市场下行风险，仍是未来油价的主要压力。美联储已计划从9月起翻倍缩表速度，8月26日，鲍威尔在Jackson Hole央行年会的讲话重点是重申美联储压制通胀的政策目标，未来的加息路径将更加鹰派，9月很可能加息75个基点，11月和12月可能继续大幅加息。

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鲍威尔讲话后美股应声下跌，桥水联合基金首席投资官警告称，美股和美债等资产将下降20％～25％，未来资本市场的下跌风险将对油价构成压力。在俄乌局势延续，欧美央行大幅加息的情景下，欧美经济衰退的速度可能进一步加快，抑制石油需求。

尤其是欧洲，极端高温干旱天气，天然气价格以及电价急剧飙升，能源危机再现，通胀持续攀升，德国央行预计今年冬季德国经济衰退的可能性大幅增加，经济指标持续恶化、交通和工业活动放缓，将抑制油价的上涨。

2、支撑油价的主要因素

低库存水平下欧盟对俄罗斯原油和油品禁令可能再次带来欧洲供应偏紧局面。12月5日起欧盟将停止进口俄罗斯海运原油，2月5日起禁运海运油品，3月欧盟从俄罗斯的海运原油进口仅下降了约40万桶/日，之后几乎没有下降，意味着12月5日前欧盟要为其近120万桶/日海运原油进口（与7月的水平相比）和50万桶/日北部德鲁日巴管道进口寻找替代来源，而美国战略石油储备释放（100万桶/日）即将在10月结束，届时将可能再度带来资源偏紧的局面。

当然，从5月欧盟制裁的实际情况看，欧盟此轮禁运的执行力度也仍有不确定性。从能源比价关系看，原油已成为最便宜的一次能源，这难以长期持续。换算成同样热值比较，8月25日布伦特原油、澳大利亚动力煤和亚太JKM价格分别为16.92、17.54和71.01美元/百万英热单位，从8月中旬以来，原油价格一直低于煤炭和天然气价格，这种比价关系难以长期持续，由于一次能源的互相替代关系，对原油价格有所支撑。

3、伊核协议是最大的不确定因素

伊核协议谈判存在很大变数。此前，美国已拒绝伊朗提出的附加条件，伊朗方面正在评估美国的回应，欧盟继续协调组织新一轮谈判，最终结果有待密切关注。若伊核协议达成，伊朗有望立即释放1亿桶左右的陆上库存和海上浮仓，并可能在4～6个月内将产量提升100万桶/日左右，近期虽然欧佩克相关人士表示，如果伊核协议达成，减产可能会与伊朗石油重返市场同步，但若协议达成，供应缓解的预期仍将对油价构成5美元/桶或以上的下行压力。

总的来看，今年底前俄乌冲突持续，全球经济继续下行。美国政府中期选举临近，美联储继续大幅加息引发的美元强势和资本市场下行风险仍对国际油价构成压力。在伊核协议未达成的情景下，美国战略石油储备释放将在10月结束，12月5日起欧盟将对俄罗斯原油禁止海运，石油供应可能再度偏紧，预计年底前布伦特油价主要运行区间仍将是90～110美元/桶。重点关注美联储大幅加息的影响、伊核协议的进展以及欧盟禁止俄罗斯原油海运的执行情况。