公募基金销售大蛋糕中，基金公司直销比例大致为60%，代销机构中银行则占据主导地位。但从2015年开始，独立三方销售机构崛起，占比从2.13%抬升至2019年的11.03%，持续抢占部分银行与券商的市场份额。

独立三方以支付宝、天天基金网等为首的互联网平台为主。它们能够从银行口中夺食，主要依靠天量的用户流量、配合低廉的价格来进攻。

2020-2021年，买基金去三方，更是成为主流。2021年末，在股票+混合公募基金保有规模，招行险守第一，比第二名的蚂蚁基金仅仅高出632亿元，而天天基金网超越工行，首次进入前三。

在非货币市场公募保有规模方面，蚂蚁基金高达12985亿元，成为唯一一家万亿平台，与排名第二的招行高出4284亿元，呈现拉大趋势。天天基金网排名第三，实力不俗。

在财富管理赛道，招行、蚂蚁、天天，狭路相逢。招行作为零售银行之王，做基金代销业务10多年了，而蚂蚁为首的三方则从2016年开始起步。短短几年时间，独立三方强势崛起，银行渠道没落，招行有些招架不住了，这将为招行未来稳定盈利增添变数。

而同作为独立三方的蚂蚁与天天，在公募代销还有很大增量蛋糕的大背景下， 暂且不存在内卷博弈，盈利高速增长逻辑仍存。但相互之间的厮杀恐怕迟早会出现，天天还能不能维持住强势低位，同样存在一定变数。

细分来看，天天代销收入主要包括申赎费与尾随佣金。申赎费基于交易量收取，会受到大盘行情影响，且容易陷入价格战之中。面对三方攻势，多家银行选择降低基金申赎费，与互联网平台看齐。这些都会导致降低申赎费收入的稳定性与成长性。

但尾随佣金(相当于基金公司向代销渠道支付的销售激励费用)受大盘影响相对较小，占东财基金代销业务的70%左右，且年复合增速明显快于申赎费收入。

目前看，东财的基金代销业务基本面并没有动摇，但越往后走，其实不可避免受到蚂蚁方面的压力。

03 尾声

据Wind最新数据，外资持有东财市值284亿，位居所有A股重仓股第15名，为前20大重仓股唯一的一家券商。也可见外资对东财大体看好的态度，背后是看好中国财富管理赛道。

财富管理升级的风口来了，公私募权益市场爆发式是必然，东财作为龙头之一，必然受益，这部分的增长逻辑并没有走完。但再优秀的资产，也要有合适的价格与之匹配。接下来，东财应该较大估值回撤空间。果真下杀，投资者应该慢慢乐观起来才对。